广汽集团：日系增羽翼，自主换新颜

广汽集团旗下广汽本田和广汽丰田的强势周期还将持续相当长的时间。

汽车消费环境方面,随着国人的汽车消费观趋于实惠,耐用省油的日系车将继续扩大优势。 此外,国际环境的变动使得美系竞品受欢迎程度下降。

车型方面,本田、丰田的双车战略将使广汽补足短板。 2019年底即将上市的紧凑型 SUV——本田皓影有望充分享受 CRV长期热销带来的良好口碑。 三缸机的渗透给了日系扬长避短的机会。 使德系、美系三缸车型折戟的舒适、动力短板, 并不是日系消费者关注的重点。 本田凌派和思域推出三缸车型后销量良好, 后续两田的三缸机继续普及,有望为销量添砖加瓦。

新能源方面,丰田是国内全混动车( HEV)中的翘楚。 广丰拥有雷凌、凯美瑞两大成熟 HEV 车型,将受益于双积分和消费者对油耗的日趋重视。

广汽传祺即将换代的走量车型——GS4将带动品牌销量复苏。 广汽新能源的 A+级纯电轿车 Aion S 瞄准了目前大空间、高续航领域的产品真空, 2019年初推出以来市场反馈良好。 广汽赶在外资大量布局纯电动前抢占了先机。

我们预计公司 2019年汽车业务总销量为 209.4万辆,同比下降 3%。其中传祺/广汽新能源/本田/丰田的销量分别为 37.8万(同比-27%)、 2.4万(同比 21%)、 78.6万(同比 6%)和 65.8万(同比 13%)。

预测公司 2019/2020/2021年营收分别为 622/746/829亿元,同比增长-14%/20%/11% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 81.6/88.4/88亿 元 , 同 比 增 长-25.3%/8.4%/-0.5%;EPS 分别为0.8/0.86/0.86人民币,对应 0.86/0.96/0.95港元;对应 PE 分别为 9.2/8.4/8.5x,对应 PB 分别为 0.92/0.86/0.81x。 我们认为随着产品陆续进入强周期, 公司的估值将逐渐修复。给予公司港股2020年 1.25倍 PB,目标价 10.64港元,相对当前股价有 31%的上升空间。

风险提示: 乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。