长安汽车事件点评:翼虎换代低价入市,长安复兴再下一城

定价超预期,产品力全面提升1)锐际低配版价格为18.98万元,一举进入19万元以内区间,首批三款车型均标配同级最强2.0T四驱系统,定价诚意十足。2)我们把锐际低配版和老翼虎1.5T顶配进行对比(锐际2019款245悦享款VS翼虎2019款180两驱豪翼型),换代产品进一步放低姿态,动力总成升级明显,主被动安全及其他电子类配置稳中有升。3)对比同价格区间走量竞品的主销车型,日产奇骏终端价格区间为17.9-18.5万元,东风本田CRV终端价格区间在18.5-19万元。全新锐际本次定价一步到位,产品力全面提升,预计将以福特2.0时代“更福特、更中国”的承诺,拉开长安福特全面反攻的序曲。

回归主战场,销量弹性可期我们认为,Escape作为全球紧凑型SUV的早期引领者,虽面临日韩同级车型快速迭代的竞争压力,仍具备较强的自我调节能力:1)海外视角,对比美版翼虎和美版奇骏,2011-2018年Escape美国年销量在25-30万台区间,2019年1-9月Escape月销量在1.5-2.5万台区间;2011-2018年Rogue销量从10万台逐步爬升至40万台以上,目前Escape销量值为Rogue的70%左右。2)国内市场,福特品牌力低于两田,但可以和日产相类比,后续若考虑1.5T低配车型及时推出,锐际月销有望达到1.2万台,新老翼虎稳态年化销量可冲击18万台,从而带动2020年长安福特整体销量实现大幅增长。

盈利预测和投资评级:维持买入评级长安汽车具备三重投资逻辑,暨合资品牌长安福特边际强改善,长安自主在技术创新带动下进入强产品周期,同时公司旗下新能源、出行、PSA等历史业绩出血点正快速止住。我们预计2020年行业进入温和复苏周期,长安汽车的自主及合资业务均具备较大的向上利润弹性,上调2020/2021年业绩至40/55亿元,对应当前股价PE分别为11/8倍。目前公司PE/PB估值均处于底部区间,维持“买入”评级。

风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。