天虹股份：可比店营收增速向好，业绩低于预期

事件:2019年10月24日天虹股份发布19年三季报,2019年截止至三季度,公司实现营业收入140.75亿元,同比增加1.75%;实现归属母公司股东净利润6.52亿元,同比减少3.15%。基本每股收益0.54元,低于我们的预期。

点评:

可比店营收增速逐渐向好,百货业态承压较大。截止至三季度,公司2019年可比店营收同比增速为0.03%,高于上半年增速-0.76%;截止至三季度,公司2019年可比店利润总额同比增速为5%,低于上半年增速6.85%。分业态来看,延续上半年态势,超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主,营收实现正增长,增速分别为9.2%和7.83%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累,营收增速分别为-5.64%和-0.17%。利润总额增速方面,除了百货业态同比下滑,增速为-5.18%,超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为13.44%、59.19%、94.73%。

毛利率提升持续提升,三费费率持续提升。截止至三季度,2019年公司综合毛利率为28.56%,同比提升1.33个百分点。零售主业上半年毛利率为27.19%,同比提升0.5个百分点,地产板块毛利率为36.26%,同比提升5.44个百分点。分地区看,除了华南区毛利率下降0.32个百分点,华中、东南、华东、北京、成都毛利率分别提升1.38/2.70/2.95/1.85/2.07/0.5个百分点。费率方面,2019年上半年公司三费费率为22.73%,同比上升1.73个百分点,销售费率为20.59%、管理费率为2.21%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.51/0.14/0.09个百分点。

报告期内新开2家大店。2019年三季度公司新开2家大店、1家独立超市和23家便利店,大店是深圳松瑞天虹和莆田水韵城天虹,独立超市是Sp@ce天虹超市民治优城店。截止2019年三季度,公司在8省市的26个城市合计持有购物中心16家(含加盟管理输出5家)、百货门店69家(含加盟3家),超市门店84家(含独立超市10家),便利店164家。今年截止至三季度公司合计新签约7个购物中心及百货项目,9个独立超市项目。

盈利预测及评级:基于可选消费受到的压力以及公司三季报披露的额公司净利润情况,我们下调了公司盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.23亿元、9.82亿元、10.55亿元;摊薄每股收益分别为0.77元、0.82元、0.88元。维持“增持”评级。

风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。