金风科技:受益行业景气向上,风机龙头现盈利拐点

事件:

1、公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入247.35亿元,同比增长38.84%;归属于上市公司股东的净利润15.91亿元,同比下降34.24%;归属于上市公司股东的扣非净利润14.29亿元,同比下降37.91%。基本每股收益0.3713元/股,同比下降40.05%。

2、其中,2019年第三季度公司实现营业收入90.02亿元,同比增长32.65%,环比下降12.92%;归属于上市公司股东的净利润4.06亿元,同比下降54.30%,环比下降57.49%。

点评:

行业景气向上推动风机销量快速增长,金风受益于行业大型化趋势。2019年前三季度,公司风机对外销售5.25GW,占2018年全年销量的89%,推动公司前三季度实现营收247.35亿元,同比增长38.84%。随着四季度进入装机旺季,公司全年装机规模有望持续高增长。从风机产品销售结构看,大型化趋势明显。其中主流2MW机型销量占比由Q1\Q2单季度的73%和67%降至Q3的59%,2.5MW和3MW合计占比由Q1/Q2单季度的22%和31%提升至37%。从待执行订单及中标未签订单看,2.5MW及以上机型订单占比分别由2018年的38%和39%提升至2019年三季度的65%和90%,大型化趋势也将进一步改善公司盈利能力。

看好公司盈利后续几个季度向上趋势:风电抢装持续,招标价格触底回升。2019年前三季度,全国风电新增装机规模13.08GW,同比增长47%,补贴政策变化带来的风电抢装效应明显。而从招标情况看,2019年前三季度,国内风电设备公开招标量达49.9GW,同比增长109%,其中三季度招标17.6GW,同比增长144%,环比增长1%,招标数据验证抢装将大概率持续至2020年,风电装机规模将持续增长,截至三季度,公司待执行订单和中标未签订单规模分别为15.6GW和7.2GW,同比增长20.2%和37.0%。受需求旺盛刺激,2019年风机招标价格持续触底回升,截至2019年9月,2.5MW级别机组投标均价3898元/KW,相比去年8月低点价格回升17%,3MW机型3季度涨幅也超8%,招标价格回升将推动公司盈利能力改善。从我们跟踪的情况看,低价订单逐步执行完毕,未来风机盈利情况转好;从毛利率看,公司2019年三季度单季毛利率19.12%,环比提升1.17ppt;预计盈利能力转好趋势将持续。

风电消纳向好推动自营风电场发电量增长,未来提供较好的现金流基础。2019年前三季度全国弃风电量同比减少94亿千瓦时至128亿千瓦时,平均弃风率同比下降3.5ppt至4.2%,风电消纳比例由去年同期的5.2%提升至5.4%,全国风电消纳持续向好。截至2019年三季度,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW,同比增长10%,发电量5923GWh,同比增长2%,为公司提供较为稳定的现金流规模。

海外市场开拓见成效,将提供有效增量。公司持续推进海外市场开拓,截至2019年9月,公司海外在手外部订单1.21GW,同比增长62.5%,主要分布于加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国。其中三季度订单新增238.8MW,主要来自北美、南美等新增订单。公司当前拥有海外在建及待开发项目权益容量1.54GW,主要集中于阿根廷及澳大利亚等国。随着公司海外市场规模逐步扩大,将更好平滑国内政策变化对风机需求影响。

盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收407.32、503.70和565.27亿元,同比增长41.77%、23.66%和12.23%;归母净利润30.04、41.92和50.75亿元,同比增长-6.61%、39.55%和21.07%,摊薄每股收益为0.71、0.99和1.20元/股,以2019年10月25日收盘价计算,对应2019-2021年PE为17x、13x和10x。2019-2020年国内风电抢装明确,公司作为风机龙头有望最先受益。同时,风机招标价格企稳回升将有效改善公司盈利能力,基于此,维持对公司“买入”评级。

风险因素:风电行业相关政策变化风险;原材料价格波动风险;风电消纳不及预期风险;海外市场开拓不及预期风险;行业竞争加剧风险等。