金风科技:盈利拐点显现,风机招标量价齐升

Q3毛利率环比回升,费用率持续改善,现金流向好

2019年三季度公司实现营业收入90.02亿元,环比下滑13%,同比增长33%;归母净利润4.06亿元,环比下滑57%,同比下滑54%。

若剔除出售电站投资收益的影响,Q3营业利润环比提升15%。Q3公司整体毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,随着低价订单的逐步消化及公司风机订单的持续优化,我们预计公司风机业务毛利率已有所回暖。Q3公司整体费用率13.69%,环比减少1.39个百分点,同比减少6.6个百分点,改善明显。公司Q3经营性现金流净额达35.88亿元,同比增长120.23%。

订单结构不断优化,大风机趋势明显

2019年前三季度,公司实现风机对外销售容量5244.75MW,其中2S平台机组销量3398.30MW,占比达64.79%;2.5S机组销量1155.50MW,占比22.03%;3S机组销量506.40MW,占比9.66%,均出现明显增长。单从三季度来看,公司风机对外销售2054MW,环比下滑9.19%,其中1.5MW机组销量12MW,环比下滑50%,占比0.58%;2S机组销量1204.7MW,环比下滑20.31%,占比58.65%;2.5S机组销量495.5MW,环比下滑1.39%,占比24.12%;3S机组销量263.9MW,环比增长37.95%,占比12.85%;6S机组销量77.9MW,环比提升141.55%,占比3.79%,公司订单结构不断优化,大机型销量环比提升。

在手订单方面,截至三季度末,公司在手订单合计22.78GW,同比增长25.1%。其中2.5S平台机组订单量达9.65GW,较年中时增长9.4%,占比达42.37%,成为主要品牌机型;3S平台机组订单量5.82GW,较年中时增长61.6%,占比提升至25.54%,反映出市场需求加速迭代,大型化趋势显现。

国内风电招标量价齐升

2019年1-9月份,国内风电公开招标量约49.9GW,同比大幅增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW。投标价格亦增长明显,具体来看,9月2.5MW机组投标均价3898元/kw,比去年8月份的低点增长了17%,较今年年中增长8.8%,3.0MW机组投标均价达3900元/kw,均显著回暖。随着下游抢装行情,公司前期低价订单加速消化,公司风机盈利拐点已至。

发电业务稳步增长,海外市场拓展良好

截至9月末,公司权益装机容量4596MW,在建权益容量1390MW。1-9月份,公司自营风电场平均标准利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。今年前三季度公司合并报表发电量59.23亿度,同比增长2%。

公司海外市场拓展顺利。截至9月末,公司海外在手订单约1.2GW,预计今年海外交付量达1.4GW,2020年提升至约2GW。2021年国内风电平价上网,海外订单将是重要支撑。公司海外大客户取得突破,明后年交付的项目体量都将高于200MW,同时会绑定10-15年的运维服务合同。公司海外业务布局广,体现公司海外竞争力不断提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为388.23亿元、512.86亿元和593.27亿元,增速分别为35.13%、32.10%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为30.19亿元、45.16亿元和53.54亿元,增速分别为-6.51%、49.58%和18.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.71元、1.07元和1.27元,对应PE为17.38倍、11.62倍和9.80倍。公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点已至,风机招标迎量价齐升走势,我们看好公司未来成长性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。

风险提示

风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。