齐心集团:业绩维持高增长,现金流持续改善

19年三季报:公司前三季度收入43.5亿元,同比增长58%,归母净利润1.8亿元,同比增长31%,扣非后增长44.7%;单三季度收入16.9亿元,同比增长58.1%,归母净利润4285万元,同比增长48.6%,扣非后增长28.6%。

收入增长有所提速:公司三季度收入同比增长58.1%,收入增速保持较高水平,主要依靠B2B办公物资业务拉动。分业务看,B2B业务前三季度收入40.1亿元,同比增长64%,单三季度收入15.8亿元,同比增长63%;其中办公直销业务前三季度收入32亿元,同比增长85.8%,单三季度收入12.4亿元,同比增长88.7%。公司三季度新晋中标包括中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等大客户,保障集采业务快速增长。公司B2B业务累计中标了80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等150多家大型政企客户,包括国家电网、中国石化、工商银行、北京/上海市政府等客户。公司SaaS软件服务业务前三季度收入3.1亿元,同比增长25%,单三季度收入1.1亿元,同比增长26.9%,SaaS业务增速有所恢复,主要由于银澎云快速增长,银澎云前三季度收入2.7亿元,同比增长34%,单三季度收入1亿元,同比增长28%。公司云视频成功入围国家税务总局19年协议供应商,同时与中国电子工程设计院、中国电建市政集团等展开合作。另外,公司在智慧医疗、智慧教育、智慧党建领域均有所突破,后续有望拉动公司发展。

利润增长提速,现金流有所改善:公司三季度净利润增长48.6%,环比二季度有所提速。前三季度净利率4.2%,同比下滑1pct,单三季度净利率2.5%,同比下滑0.2pct,净利率下滑主要受低利润率的集采业务占比提升所致,前三季度公司直销业务净利率近3%。公司前三季度毛利率14.6%,同比下滑3.6pct,单三季度毛利率11.3%,同比下滑3.5pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率有望逐步恢复。费用率方面,前三季度公司期间费用率9.8%,同比下滑3.3pct,单三季度期间费用率8.7%,同比下滑3pct;其中销售费率前三季度6%,同比下滑1.5pct,单三季度销售费率6.4%,同比下滑1.1pct;管理研发费率前三季度3.8%,同比下滑1.2pct,其中三季度管理研发费率3.9%,同比下滑1pct;财务费率前三季度-0.03%,同比下滑0.6pct,其中三季度-1.6%,同比下滑0.9pct。

盈利预测及投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,给予目标价14.84元。现金流有所改善,公司前三季度经营性现金流净额1.9亿元,同比转负为正,其中三季度经营性现金流净额1.2亿元,同比有较大幅度改善,现金流自18年下半年以来持续有所改善,主要因为公司加大了集采环节应付票据结算比例,减少资金占用。公司运营效率提升,存货周转速度加快,前三季度存货周转天数24.8天,同比下降6.1天;应收票据及账款前三季度周转天数70.5天,同比上升1天;前三季度应付账款及票据周转天数102.1天,同比下降20.8天。

办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。根据公司公告,2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速。同时,办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且竞争对手相对有限的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。

开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,公司公告,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长

风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。