建设银行:盈利能力稳步提升,资产质量持续改善

事件:建设银行发布三季度报告,公司实现营业收入5000亿,同比增5.94%;实现归母净利润2141亿,同比增长6.39%;不良率1.47%,较6月末下降1bp。

投资要点:

盈利指标继续稳步向好。利润增长提速,核心盈利能力较强。1-9月归母净利润同比增长6.39%,增速较上半年提升0.11pc。PPOP同比增长7.74%,相比上半年提升1pc。其中Q3单季度高达10%,增速环比略升0.08pc。收入端:营收稳步增长,单季度利息净收入表现较好。1-9月实现营业收入5000亿,同比增长5.94%。其中Q3单季度增速为5.63%,增速环比提升0.9pc。具体来看:规模增长及息差同比提升,共同带动单季度利息净收入同比增长9.33%,增速环比提升4pc以上。非息净收入单季度同比下降6.17%。其中:A)手续费及佣金净收入同比增加7.65%,增速环比提升1.65pc。银行卡、电子银行等业务成为主要支撑;理财、结算等业务表现相对较弱。B)其他非息收入方面,公允价值变动净收益及汇兑净收益波动较大,收入贡献同比减少21亿;而I9准则切换带动投资收益同比增加19.5亿。三季度净息差为2.34%,较上半年持平,净利差较上半年继续提升1bp。建行作为大行,核心存款来源稳定,低成本负债优势明显,支撑息差维持在高位。

资产负债结构:贷款向零售端倾斜,同业负债+同业存单略增。资产端,贷款投放向零售倾斜,投资资产有所增加。9月末,总资产规模23.35万亿,较6月末增长2.41%,其中贷款增长2.33%。三季度新投放的3134亿贷款中,个人、对公贷款新增2061亿、817亿,占比分别达66%和26%。同业资产较6月末压缩388亿,占比下降0.29pc至4.95%;投资类资产较6月末大幅增加3270亿,主要是以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产(FV-OCI)增加2672亿。负债端,个人存款稳步增长,同业负债、同业存单有所增加。相比6月末,存款规模稳步增加2627亿,主要依靠个人存款增长3100亿。活期存款占比较6月末下降0.77pc至52.75%,与行业趋势保持一致。同业利率下行的环境下,建行同业存单余额(wind测算)较6月末增656亿至1643亿,同业负债规模增加476亿,“同业存单+同业负债”占比略增至9.1%,仍处于低位。 资产质量:持续向好,拨备安全垫进一步夯实。不良率进一步下降。9月末不良率为1.47%,较6月末继续下降0.01pc;不良贷款余额2018.21亿元,较6月末略增31亿。拨备进一步夯实。Q3计提资产减值损失330亿,同比多计提65亿。拨备覆盖率较6月末提升2pc至195.16%,拨贷比提升0.01pc至2.86%,风险抵御能力加强。资本充足率相关指标稳步提升。建行盈利稳步增长,内生补充资本能力较强,9月末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.34%/13.92%/16.23%,较6月末分别提升0.26pc/0.24pc/0.59pc,资本充足水平稳步提升。

盈利预测与投资评级:建设银行前三季度拨备前利润保持高增长,各项盈利指标均稳步提升。净息差维持高位,其核心负债来源稳定,成本优势明显。资产质量持续改善,且不良认定仍较为严格,不良贷款完全覆盖逾期贷款。与此同时、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为2614.1/2871.9/3159.5亿,BVPS为7.55/8.39/9.31元/股,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑;金融监管力度超预期。