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宋城演艺:Q3主业稳健增长,新项目表现良好

2019-10-23 00:00:00 作者:汤军 来源:东吴证券
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事件:公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收22.06亿元(-10.71%),归母净利12.7亿元(+10.69%),扣非净利10.96亿元(-1.47%)。

投资要点

演艺主业表现亮眼。公司19Q1-Q3实现营收22.06亿元(-10.71%),归母净利12.7亿元(+10.69%),处于业绩预告(+5%-20%)中位,符合预期;扣非净利10.96亿元(-1.47%),非经常性损益1.74亿元,与中报差异不大,主要包括六间房出表投资收益(税前约1.5亿)。19Q3实现营收7.89亿元(-17.81%),归母净利4.85亿元(+0.56%),扣非净利4.78亿元(+0.37%),含六间房出表影响。据披露,同比剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的影响后,19Q1-Q3实现营收18.23亿元(+17.56%),归母净利10.07亿元(+17.98%),扣非净利9.85亿元(+19.87%),处于业绩预告中位。19Q3实现营收7.89亿元(+19.67%),归母净利4.62亿元(+24.05%),扣非净利4.55亿元(+24.13%),增速环比19H1的13.28%实现提升,主要受益于丽江项目高增长以及新项目的增量。

丽江和新项目表现良好,驱动业绩增长。三季度估计杭州项目实现约5%的增长;丽江项目有望受益于环境改善,收入维持超过30%的高增速,利润端具有更高弹性;三亚项目预计受环境影响收入端略有下降,利润端估计基本持平;桂林项目逐步成熟,估计贡献业绩约3千万;6月底新开业的张家界项目预计已带来业绩约2千万,表现超预期,新项目的亮眼表现再度印证公司产品打造和复制能力。轻资产业务Q3无设计费确认,持续受益于宁乡、宜春项目的收入分成约5千万。n净利率提升主要受六间房出表影响,主业盈利能力稳定。19Q1-Q3毛利率73.34%(+3.16pct),净利率58.91%(+12.81pct),销售费用率5.56%(-2.89pct),管理费用率6.07%(+0.65pct),研发费用率1.34%(-0.82pct),成本费用结构的变化主要与六间房出表有关;剔除六间房后,19Q1-Q3主业净利率55.24%(+0.2pct),主业盈利能力稳定。

签约珠江项目,打造演艺谷4.0;九寨沟限流放宽,九寨项目明年有望重新启动。公司公告拟设立全资子公司珠海宋城演艺谷有限责任公司,计划投资约人民币30亿元于广东省珠海市斗门区斗门镇打造珠海·宋城演艺谷项目,项目总占地约为1500亩(以公司规划完成后,实际取得的用地为准),包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。该项目有望成为宋城4.0模式的范本,具有探索长期升级发展的战略意义、符合消费升级趋势;落子粤港澳大湾区,有望受益于政府支持;预计项目将分期投入,回报可期。此外,九寨沟景区单日游客接待最大限量已由5000人次调整至8000人次,九寨沟项目目前仍由于淡季和客流因素闭园,预计不排除2020年重新开业的可能性。

盈利预测:2020年桂林项目进一步增长、张家界项目加速爬坡,新郑轻资产项目以及西安、上海项目有望开园,新一轮项目落地有望驱动业绩增长大年。根据业绩情况调整盈利预测,预计19-21年归母净利为13.62、14.30、17.78亿元,同比增速5.8%、5.0%、24.3%,对应PE为31、29、24倍。剔除六间房后,归母净利为10.89、14.01、17.42亿元,同比增速24.29%、28.64%、24.38%,对应PE为39、30、24倍。

风险提示:经营不及预期、项目建设进度不及预期、事件性影响等风险。





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