2019年家电行业中报总结：业绩保持稳健增长，持续推荐白电龙头

弱需求背景下行业营收平稳增长,龙头表现优于二线

由于去年同期空调等子行业的高基数以及地产增速放缓趋势,今年家电行业主营增长略有放缓,今年上半年家电行业营收增长4.9%,Q1增长4.0%、Q2增长5.8%,其中白电、小家电龙头表现优于行业整体;具体来看,白电、小家电行业营收分别增长6.5%、7.3%,依然是表现最好、最稳健的两个行业;厨电受地产因素拖累,上半年营收下滑2.6%,上游零部件受下游景气和原材料成本下降影响,营收也下滑4%,此外在去年世界杯基数与面板价格持续下跌背景下,黑电子行业营收下滑6%。

得益于成本红利,业绩实现11%稳健增长

上半年行业整体毛利率达到28.3%,同比+1.4pct,归母净利率提升0.45pct到8.7%,推动归母净利润增长10.6%、增速好于主营表现;成本红利是推动盈利能力改善的主要原因,在弱需求背景下,上半年行业竞争压力有所加大,但基于良好的竞争格局,龙头仍享受到了原材料成本下降红利,其中空调降价促销的美的,上半年空调业务毛利率仍同比+1.8pct(预计内销毛利率同比持平)。

龙头经营质量稳健,经营现金流大幅增长

上半年家电龙头经营质量总体保持稳健,尤其是白电龙头,上半年格力经营现金流大幅增长84%、现金资产超过1200亿元,美的经营现金流大幅增长186%、其他流动负债环比Q1增加40亿元,表现均颇为亮眼;上半年行业预收账款同比下滑20%,表明行业弱需求背景下,渠道打款积极性有所下降,但从核心子行业空调来看,新冷年龙头的开盘政策力度有所加强,关键的三季度渠道打款表现仍值得期待。?下半年展望:需求有望回升,龙头业绩依旧确定我们判断下半年行业需求将逐步实现企稳回升,一方面地产竣工好转有望带来需求增量,另一方面去年下半年核心子行业空调销售基数较低,使得基数压力有所缓解;成本红利背景下预计龙头促销策略将延续,基于强大的品牌力、产品力优势,预计降价促销将推动龙头份额进一步提升,叠加需求端企稳回升预期,看好下半年龙头业绩保持稳健增长。

投资建议:持续推荐白电龙头

持续推荐业绩稳健增长、混改即将落地、分红与估值有望提升的格力电器(000651),持续受益渠道效率提升、公司治理优秀的美的集团(000333),海外业务稳定增长、冰洗优势持续巩固的海尔智家(600690),同时关注估值处于历史底部、地产竣工回升有望带来业绩弹性的厨电龙头老板电器(002508)、华帝股份(002035)。

风险提示:市场竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期。