老板电器：行业降幅收窄，龙头地位稳固

业绩总结: 2019年上半年, 公司实现营业收入 35.3亿元,同比增长 0.9%;实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 1.5%; 实现扣非后归母净利润 6.2亿元,同比增长 4.4%。 Q2单季度实现营收 18.7亿元,同比下滑 2%;实现归母净利润3.5亿元,同比下滑 2.1%;实现扣非后归母净利润 3.5亿元,同比增长 1.3%。

行业降幅收窄,龙头地位稳固。 报告期内, 厨电行业需求端有所回暖,根据中怡康数据来看, 2019H1油烟机、燃气灶和消毒柜零售额分别增长-5.9%、 -4.1%和-17.7%,环比 2018H2降幅收窄。公司经营情况优于行业,公司主力产品吸油烟机、燃气灶和嵌入式产品市场份额稳居前列。从产品来看, 公司消毒柜实现营收 2.5亿元,同比增长 8.7%。随着洗碗机自制生产线建设完成,洗碗机实现营收 6132.7万元,同比增长 21.2%。

原材料价格下滑,盈利水平有所恢复。 报告期内,公司综合毛利率 54.7%,同比提升 1.3pp,主要是由于原材料价格下行,成本下降所致。 费用端,由于广告投放增加,公司销售费用率为 28.1%,同比增加 0.5pp。公司实现净利率 19.2%,同比提升 0.3pp。

应收账款增加,经营性净现金流显著下降。 电商和工程渠道收入增长,带动公司应收科目不断增多。 报告期内,公司应收科目 19.6亿元,同比增长 35.2%。

厨电需求放缓,竞争加剧,以及电商和工程渠道增加带来回款效率的下降,致使公司经营性现金流净额显著减少。报告期内,公司的经营性现金流净额为 6.6亿元,同比减少 41.1%。与此同时,公司的存货周转效率同比下滑。

工程渠道高速增长,实现多元渠道融合。 面对 KA 渠道整体低迷,公司加强多元渠道融合。 电商方面,公司主动拥抱客户需求变化,优化经营效率。受益于房地产精装修政策,公司加深与地产厂商的合作,工程渠道销售额同比增长80%。公司积极探索新零售模式,与橱柜公司、家装公司深入合作,拓展新渠道网点,激发家装市场活力。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.72元、 1.90元、 2.11元, 维持“增持”评级。

风险提示: 原材料价格或大幅波动、 房地产终端销量大幅波动风险。