京东方A2019年半年报点评:面板价格下跌拖累短期业绩,柔性OLED驱动未来成长

面板价格下跌拖累短期业绩,发行可续期债券加码未来

公司19H1营收同比增长26.60%,主要由于公司新产线产能爬坡结束,贡献较多新增销量;公司19H1毛利率为16.76%,同比下滑2.40pct,主要由于价格下跌导致盈利能力下降。费用率方面,公司19H1管理与研发合计费用率为9.31%,同比提升0.70pct,主要由于多条新产线建设需要在短期投入较多资源;财务费用率为2.12%,同比下降0.64pct,主要由于汇兑损失减少;销售费用率为2.48%,同比下降0.50pct,控制较好。

公司同时公告将发行可续期债券不超过300亿元,用于满足公司未来的业务发展和优化财务结构。公司目前有多条产线在建,需要较多投资,本次债券发行将为公司未来发展奠定基础。

柔性OLED产线掌握主动权,有望驱动未来长期成长

公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6代柔性OLED生产线项目,规划产能为48K/月,建成投产后将成为公司的第四条柔性OLED产线。OLED具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用,预计将大规模跟进OLED在手机应用的步伐。

在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6柔性OLED产线有望在2019年实现量产,重庆G6柔性OLED产线已经开工,再加上公司公告的福清G6柔性OLED产线,公司未来有望在产能上比肩三星。

目前柔性OLED产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate20Pro等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.12/0.14/0.16元,维持“买入”评级。

风险提示:

LCD面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED产品的下游应用场景扩展不及预期。