安奈儿：直营驱动收入增长，清货致利润受损

事件:安奈儿发布2019年半年报,2019H1收入/归母净利润/扣费归母净利润分别为6.55亿元、0.56亿元、0.49亿元,同比15.22%/1.62%/-2.16%;2019Q2收入/归母净利润/扣费归母净利润分别为2.97亿元、0.09亿元、0.05亿元,同比12.35%/-51.46%/-66.81%。

点评:

分渠道看,线上继续高增长,线下保持稳健增长。2019H1线上收入4.25亿元,同比增长7.63%;线上收入2.29亿元,同比增长33.49%。直营与加盟继续分化,2019H1线下直营收入同比增长9.48%,线下加盟收入同比下滑3.55%;线上直营同比增长44.24%,线上加盟同比下滑15.78%。渠道调整继续,新开店店均面积提升,主要在购物中心。2019H1线下直营渠道净增门店60家,线下加盟渠道净减少34家,门店总数达到1459家,净增26家。2019H1直营渠道新开105家,主要为购物中心店,目前购物中心店数量达到305家,占直营比重达到29.05%。2019H1新开店均面积达到86.3平米,显著高于关店店均面积(53.5平米)。

受益95/90后育儿,小童装表现亮眼。2019H1小童装收入1.33亿,同比增长45.03%;大童装收入5.21亿,同比增长9.76%。毛利率下降,净利率下滑,运营效率略降。2019H1毛利率为54.70%,同比下滑2.49pct,净利率为8.6%,同比下滑1.15pct,主要系公司加大清理存货力度的影响。期间费用率为44.87%,同比提升0.21pct,销售费用率及管理费用+研发费用率与上年同期基本持平。2019H1存货周转天数为250天,同比增加6天,达到历史最高水平,尚未改善;应收账款周转天数基本持平。

盈利预测:公司利润低于我们预期,下调利润业绩预测。预计公司2019-2020年收入同比增长23.9%、22.2%,利润同比增长15.47%、20.73%,目前股价对应公司2019年PE为24.1X,维持增持评级。

风险提示:行业竞争加剧、渠道改善不及预期。