昭衍新药公告点评：激励计划广覆盖，护航业绩稳增长

事件:

公司发布股票期权和限制性股票激励计划, 激励对象为 243名公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。该计划拟向激励对象授予 124.9万份股票期权和 45万股限制性股票, 股票期权的行权价格为 48.11元/股, 限制性股票授予价格为 24.06元/股。 业绩考核要求为以 2018年收入为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于 30%、 69%和 119.7%。

点评:

激励计划广覆盖,护航业绩稳增长。 以 18年底公司员工数 817名估算,本次激励计划覆盖全公司近 30%的员工,覆盖面广。 本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下, 增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 2019-2021年业绩考核要求收入年均增长 30%以上,充分彰显发展信心。另外, 本次计划预计摊销费用合计 1592万元, 2019年摊销 371万元,对归母净利润影响仅在 3%以下。

受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能顺利投产。 截至 18年底,公司在手订单饱满,达 8亿。公司现有两处动物房,合计 1.82万平米,产能较为紧张。苏州 1.1万平米新动物房已经于 19年 5月开始试运营。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来 3年较快增长,收入体量有望达到 8-10亿。

发力全球市场,打开成长天花板。 公司拟收购的 Biomere 公司是美国新英格兰地区前三大临床前 CRO公司之一。Biomere客户涵盖众多国际大药企,18年 CRO 业务收入 1.26亿、净利润 1100万元,员工约 100人,拥有约8268平方米实验室及动物房。 昭衍 18年内资药企收入占比 97%。通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力。美国作为全球最大药品市场,该地区的临床申请需求是全球药物评价业务竞争的主战场。本次收购将打开公司的成长天花板。

盈利预测与投资评级: 公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。 我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.93/1.24/ 1.61元, 同比增长 38%/34%/30%, 对应 19-21年 PE 为 54/40/31倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 新产能进度不及预期; 收购整合不及预期;竞争加剧。