江山欧派2018年度财报业绩点评:木门工程业务主导,精装趋势下公司发展持续受益

事件:4/16公司发布2018年报。报告期内,公司实现营业收入12.83亿元,较上年增长27.05%,实现归属于母公司所有者的净利润1.53亿元,较上年增长11.03%。

木门工程业务主导,精装趋势下渠道加速放量。政策推进和地产商集中度提高的趋势下,精装房渗透率具备较大的提升动能。为应对工程业务发展大趋势,公司组建专业工程团队开展业务,在木门工程领域已颇具规模。报告期内,公司工程业务收入实现9.45亿元(34.21%yoy),成为营收增长的主要推动力;公司已与恒大、万科、保利等大型地产公司达成战略合作,并不断挖掘优质大工程客户,与恒大签署《战略合作框架协议》进一步绑定大客户,保障未来订单。随着精装修比例提升叠加公司工程渠道战略拓展,公司有望在木门工装领域内获得广阔的发展空间。

产能项目建设顺利,保障工程业务的交付能力。2018年公司IPO募投项目的“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”相继结项;控股子公司河南恒大欧派完成厂区建设并开始投产。产能线完善增强公司规模化生产优势,未来随着产能逐步释放,将进一步为工程业务提供强大保障。

产品矩阵扩充,有望进一步享受工程业务的成长。公司主营欧派、欧罗拉、花木匠三类品牌,欧派为木门加工,花木匠为木门+厨衣柜,欧罗拉主营家具销售。2018年花木匠收入增速高达36倍,木门向柜类引流反响良好。同时公司扩充产品矩阵,可提升对B端业务的服务能力,有望进一步分享工程业务的成长。

毛利率处于可控范围,研发增长致使费用率上升。报告期内,公司工程业务快速增长,毛利率小幅下滑-0.2pct,整体处于可控范围内;主要原材料采购单价呈上涨趋势。综合影响下,公司整体毛利率小幅下滑0.1pct至32.49%。费用端,公司销售费用率和管理费用率分别变动-0.58pct至9.88%和+1.51pct至9.2%,研发费用增加导致管理费用率上升。

盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年实现营业收入分别为178.89亿元、233.23亿元和291.85亿元;净利润分别为20.84亿元、24.64亿元、29。98亿元;EPS分别为2.58元、3.05元、3.71元,对应的PE分别为14.93x、12.62x和10.37x。首次覆盖,给与公司“推荐”评级。

风险提示:原材料价格加剧的风险、市场竞争加剧的风险