中铁工业2018年报点评:涅槃以来持续稳健增长,盾构业务显著受益地铁管廊建设

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收178.98亿,同增12.67%,实现归母净利润14.81亿,同增10.56%,实现扣非13.99亿,同增10.69%;

业绩逆势稳健增长,归母超承诺值。H2营收显著改善,Q4净利率下滑。2018年基建投资增速仅1.5%,同减12.4pp,铁路投资下滑、地铁前期受52号文较大负面影响。此背景下公司营收/归母增速为12.67%/10.56%,归母14.81亿超过承诺业绩13.34亿,系前期充裕的在手订单转化为收入、大型钢结构项目完工较多所致。Q1-Q4营收增速为16%/-3%/0%/35%,H2显著边际改善;归母增速为18%/4%/46%/-9%,Q4利润回落系当季毛利率同减2.7pp、减值1.31亿同增57%、净利率同减3.2pp至6.9%;

费率上升,盈利能力略有下降,现金流入增加,负债率稳中趋降。公司毛利率20.37%与上期基本持平;销售/管理/财务费率为2.01%/9.67%/0.23%,变化-0pp/0.7pp(业务拓展及管理架构致管理费增加、同时研发费增多)/-0.1pp(带息负债结构优化),期间费率11.19%同增0.6pp;投资净收益和处置收益合计2.73亿,同增43%,占净利润的18.1%;税率12.93%同增0.3pp;净利率8.44%同减0.2pp;经营现金流8.32亿同增36%,占当期归母的56%,系公司H2紧抓回款黄金期加快资金回笼,同时成功发行ABS优化资产结构所致;负债率52.64%,同减0.6pp;

拥有多个高潜力领域的冠军品牌,涅槃后明确战略地位利于长足发展。盾构H2订单改善、收入加速助力结构优化,钢结构全年维持较高增速水平。未来有望持续受益基建补短板。公司2017年初资产重组明确高端装备制造定位,旗下优质资产包括中铁装备(市占率连续5年国内第一,达35-40%)、中铁山桥和宝桥(高速道岔市占率65-70%、重载道岔>50%、特大型钢结构>60%)等;报告期内专用装备(盾构/掘进机+工程机械)毛利率为26.44%,较交通装备(道岔+钢结构)的18.09%高出8.4pp,判断盾构/掘进机毛利率较高,该部分业务H1/H2新签订单增速为-4%/65%,下半年新签69亿环增117%,收入25亿同增56%、环增35%,当期订单收入比达2.8倍。钢结构全年新签142亿YOY+43%,收入70亿YOY+14%,有力支撑整体业绩。H2以来政策不断加码基建补短板,全年发改委新批铁路项目约5975亿,地铁项目约7736亿,我们判断未来铁路/地铁投资将维持高位水平,钢结构桥梁/管廊受益政策推动,公司有望实现可持续高增长;

盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为203.05亿元、231.45亿、267.17亿元;归母净利润分别为16.98亿元、19.45亿元和22.5亿元;EPS分别为0.76元、0.88元和1.01元,对应PE分别为16.5X、14.4X和12.4X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格波动风险。