龙净环保2018年报点评:非电业绩增长超过火电业绩下滑,公司业绩持续增长

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入94.02亿元,同比增长15.09%,实现归属母公司股东的净利润8.01亿元,同比增长10.62。

公司业绩持续增长,盈利能力保持稳定。公司2018年二季度以来业绩保持稳定增长,第二季度至第四季度营业收入分别增长12.04%、19.92%、19.21%;扣非后归母净利分别增长3.35%、9.68%、7.09%,不及去年同期增长但保持相对稳定。公司毛利率一直保持稳定,在2018年第四季度有所下降。2018年一至四季度销售毛利率分别为25.4%、25.43%、25.47%和22.02%。分产品来看,公司除尘器及配套设备业务2018年收入57.42亿元,同比增长35.89%,毛利率为24.63%,同比降低2.73个百分点;公司脱硫脱硝工程业务2018年收入29.82亿元,同比下降16.12%,毛利率为22.8%,同比降低3.55个百分点;公司新增水处理环保(设备)业务2018年收入2.5亿元,毛利率为21.31%;公司脱硝催化剂业务2018年收入1.27亿元,同比增长155.11%,毛利率为7.05%,同比降低77.29个百分点;公司新疆BOT项目2018年收入0.76亿元,同比增长6%,毛利率为40.37%,同比降低9.06个百分点;公司印尼国家电力项目2018年收入0.2亿元,同比下降54.12%,毛利率为54.7%;公司新增VOCs治理项目2018年收入16.52亿元,毛利率为19.71%;公司其他业务2018年收入188.17亿元,毛利率为33.37%,同比上升8.34个百分点。

环保大气治理龙头地位更加稳固,非电业务快速成长。公司今年成功取得了首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等重点炼钢企业超低排放改造订单;新开拓石油裂化、玻璃窑炉、及焦化脱硫脱硝领域,在非电烟气治理市场遍地开花,逐渐覆盖大部分非电烟气治理板块。2018年公司非电行业新增订单83亿,电力行业新增订单47亿;2018年末公司非电行业在手订单75亿,电力行业在手订单97亿;非电行业已成为公司业绩增长引擎。

新业务布局启动,全面发展未来可期。今年公司首次向水处理设备,土壤修复和VOCs治理大规模进军,取得较丰硕的成果。按照阳光集团和龙净环保的规划未来三年公司将全面覆盖环保全领域。

盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为103.05亿元、109.79亿、115.19亿元;净利润分别为8.42亿元、8.58亿元和9.34亿元;EPS分别为0.78元、0.8元和0.87元,对应PE分别为17X、16.69X和15.34X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、非电行业订单不及预期;2、原材料价格大幅波动。