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中青旅2018年度报告点评:业绩稳中有进,客单提升平滑客流下降影响

来源:东兴证券 作者:张凯琳 2019-04-23 00:00:00
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事件: 公司发布 2018年年报: 2018年公司实现营业收入 122.65亿元/+11.3%;归属于上市公司股东净利润 5.97亿元/4.5%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为 4.93亿元/14.4%, 非经常损益主要包括本年度收到政府补助 2.02亿元。

整体营收稳步增长,景区业务受客流影响增速放缓。 公司整体实现营收122.65亿元/+11.3%,受客流高基数、 不利天气等原因影响, 乌镇古北客流双双下滑, 景区业务增长速度放缓, 实现营收 16.86亿元/+5.63%。 整体营销板块与房地产销售板块增长明显,分别实现营收 25.62亿元/2.06亿元,分别同比+24.3%/+307.2%。 公司期间费用率同比降 1.76pct.至16.76%.,销售/管理费用率分别同比-0.55pct./-0.33pct., 财务费用率略增 0.15pct.,主要系短期借款较上期增加 23.6%导致。

乌镇加速转型会展小镇, 深挖客单价增长空间。 2018年乌镇景区共接待游客 915万人/-9.7%, 其中东栅接待游客 401万人/-14.5%,西栅接待游客 514万人/-5.6%,实现营收 19.05亿元/+15.74%, 贡献归母净利 7.34亿元/+5.98%(剔除政府补助影响同比增长 18.73%)。 公司加大对会展、文化活动等高附加值服务的营销力度, 提升商旅客流占比, 客单价增加28%至 208元,对冲客流下滑影响。 乌镇已连续五年成功举办世界互联网大会,目前互联网国际会展中心二期项目已进入建设阶段, 项目总投资预计达 15亿元。 濮院计划 2020年开业, 主打“ 羊毛衫小镇” 标签, 届时将与仅 20公里外的乌镇形成协同效应,助力单客价值进一步提升。

古北股权转让问题落地,控股比例提升+交通改善利好后续成长。 2018年古北水镇接待游客 256万人/-6.9%, 实现营收 9.98亿元/+1.98%,归母净利 3.08亿元/+169.84%,其中公司参股房地产公司贡献投资收益 2.2亿元。 公司通过提升景区接待能力、 挖掘游客消费潜力等举措, 提升客单价 9.48%至 389元。 2019年 3月 27日公司公告称,中青旅受让古北 5.16%股权已经完成工商变更登记手续,变更后中青旅、 嘉伟士杰和京能集团将分别持有古北水镇 46.45%、43.55%和 10%的股份,公司影响力进一步提升。

此次股权问题的落地,将促进古北景区业务良性发展。 同时考虑到京沈高铁 2019年开通, 有望有效改善交通问题, 古北水镇有望释放更大潜力。

盈利预测与投资评级: 公司短期客流承压, 但两大景区持续推进转型升级,深挖客单价提升空间, 同时继续看好公司协同光大打开发展新空间。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 13.75、 14.94、 16.4亿元;归母净利润分别为 6.82、 7.66、 8.58亿元, EPS 分别为 0.94、 1.06、 1.19元,对应 PE 分别为 18.2X、 16.2X、 14.5X。 中长期维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 1.天气影响; 2.客流增长、新项目推进不达预期





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