日月股份:战略布局海风电精加工,全面打开成长空间

事项:

日月股份公告第四届董事会第十四会议决议,拟发行不超过规模不超过12亿元的可转债,其中8.4亿元用于建设12万

吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目,剩余 3.6亿元计划补充流动资金。

国信电新观点: 1)大型海上风电部件精加工产能是全球范围内的稀缺产能,是目前 8MW 以上大型海上风电机组铸件生产的瓶颈环节,对于领先铸件生产商而言,得精加工者得天下。 2) 日月股份的产品目前广受全球前十大风电整机厂商青睐, 未来产能投运后利用率将得到有效保证。预期 2019年底公司将具备 40万吨的铸造产能,现有精加工能力 10万吨, 完全可以消化新增 12万吨精加工能力。 3) 公司顺应行业发展趋势,深化落地公司“两海战略”: 我国海上风电目前在建和待建项目超过 10GW,并且面临紧迫的建设并网时点以保住核准电价; 未来度电成本快速下降, 国内将触发更大规模的装机需求,市场前景广阔。过去我国海上机组装机以 4MW 以上机型为主, 而欧洲海上风电已经进入 8MW-10MW的阶段,未来将进一步提升至 12MW。 2019年上海电气、金风科技、明阳智能为代表的整机厂商开始进入 6MW 以上海上机型的小批量商业化应用。 日月股份在我国海上风电大型机组商业化应用元年提前布局精加工产能,牢牢把握市场先机,巩固自身的龙头地位。 4)风险提示: 因行业发展速度或者公司客户合作不达预期,导致公司精加工产能无法充分利用,募集资金效益低于预期。 5)投资建议: 假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准, 海上大型风电部件的精加工费可达到 7000元/吨以上,扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计 1.5-1.8亿元, 12万吨精加工产能(其中风电轮毂底座加工预计 10万吨)将为公司贡献 4.4-4.7亿元税后利润, 将大幅提升公司 2020-2021年的业绩,建议积极关注。 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 4.90/8.04/9.23亿,对应 EPS 为 1.20/1.97/2.27元,对应当前股价 PE 为 19.2/11.7/10.2X,维持“买入”评级。

评论:

海上大型风电部件精加工业务带来非常高的边际 ROE过去我国海上机组装机以 4MW 以上机型为主, 而欧洲海上风电市场已经进入 8MW-10MW 的阶段, 未来将进一步提升至 12MW, 甚至更高。我国海上以往装机容量在 4MW 以下,从 2019年起上海电气、 金风科技、 明阳智能为代表的整机厂商开始进入 6MW 以上机型的小批量商业化应用。 日月股份在我国大容量海上风电机组商业化应用元年提前布局精加工产能,牢牢把握市场先机,巩固自身的龙头地位。 目前海上风电铸件市场售价在 1.5万元-1.8万元/吨,较陆上产品溢价超过 5000-8000元/吨,溢价核心是精加工费用差异, 精加工产能拥有非常高的边际业绩贡献能力。

投资建议: 积极关注公司业绩空间因精加工能力提升而进一步打开假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准, 海上风电铸件精加工费可达到 7000元/吨以上, 扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计 1.5-1.8亿元, 12万吨精加工产能(风电轮毂底座加工预计 10万吨)将为公司贡献 4.4-4.7亿元税后利润, 将大幅提升公司 2020-2021年的业绩, 建议积极关注。 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 4.90/8.04/9.23亿, 对应 EPS 为 1.20/1.97/2.27元, 对应当前股价 PE 为 19.2/11.7/10.2X, 维持“买入”评级。