安井食品:收入增速受短期因素抑制,控费得当利润稳健增长

事件

公司发布2019年一季报:实现营业收入10.96亿元,同比增长14.61%;归母净利润0.65亿元,同比增长19.60%。

短期事件至肉制品收入下降,面米收入增长超预期

分产品,鱼糜制品收入4.11亿元(+16.11%),面米制品收入3.02亿元(+34.43%),肉制品收入2.90亿元(-4.29%),菜肴制品收入0.91亿元(22.41%)。肉制品收入下降,主要是受猪瘟事件影响,清洗生产线影响春节前后产销,以及短期暂停猪肉制品销售所致。我们认为,该影响只是暂时性的,后续肉制品收入增速将逐步恢复。

成本承压毛利略有下降,控制费用净利率有所上升

公司Q1毛利率26.36%,同比下降0.59个百分点。目前公司采购进口猪肉进行替代,致使成本有所上行。销售费用1.54亿元(+8.45%),销售费用率14.05%(-0.80pct),管理费用与研发费用合计0.44亿元(+4.76%),费用率4.01%(-0.38pct);财务费用0.05亿元。Q1净利率5.93%,同增加0.28pct。

新产能稳步推进,产能压力有所缓解

公司以“高质中高价”快速抢占市场份额,采取“销地产”模式来强化市场布局,实现渠道下沉。产能利用率多年来维持在100%以上。我们预计2019年公司产能仍将保持两位数增长。四川工厂投入使用,预计全年新增产能2万吨,将帮助西南地区经销渠道进一步下沉,也有助于减轻运输等成本压力。此外,辽宁工厂、泰州二期工程以及2018年下半年投产的厦门米面车间都将会释放部分产能。目前,公司仍有潜江、河南工厂、无锡民生等项目在建,将在未来给予公司稳定的产能增长支撑。

盈利预测

我们预计2018-2021年,公司营业收入50.34、60.06、72.03亿元,同比增长18%、19%、20%;归母净利润3.20、3.94、4.67元;基本每股收益1.48、1.83、2.16元,对应PE28x、22.7x、19.2x。公司今年以来涨幅较小,2019年估值已处于合理偏低水平,调高至“买入”评级。

风险提示

食品安全风险;新产能建设和投产进度不及预期;原材料成本大幅上升。