恒立液压:业绩超预期,期待中大挖泵阀放量

公司业绩实现翻倍,营收与各项盈利指标大幅增长,现金流显著改善。 1)业绩表现靓丽,盈利能力大幅提升,一季报超市场预期。2018年业绩同比+119.05%,净资产收益率19.94%(同比+9.55ppt),经营性现金流同比+418%;2019Q1业绩同比+108.13%,景气持续; 2)业绩大幅增长原因:1)产品销售增长,挖机油缸、非标油缸、小型挖机用泵阀收入实现快速增长;2)产品结构优化叠加规模效应,毛利率同比+3.80ppt;3)经营效率提升,销售费用率与管理费用率合计同比-1.82ppt。

公司作为液压件国产化龙头,有望受益挖掘机景气持续与集中度提升。

1)工程机械维持高景气,一季度挖掘机销量再创新高,龙头优势凸显。挖掘机1-3月累计销售7.48万台,同比增长25%;3月单月销售4.43万台,同比增长16%,单月销量创历史新高。三一重工等龙头市占率稳步提升; 2)公司作为液压件国产化龙头,客户主要为三一重工、徐工机械等行业龙头,将受益行业景气上行与集中度提升。

研发创新驱动公司未来成长,期待中大挖泵阀放量、非挖泵阀不断拓展。 1)2018年公司自主研发生产的第二代15T以下挖掘机主控泵阀实现全面大批量配套,中大挖泵阀取得突破性进展,于年末配套数十个机型; 2)公司加大拓展非挖掘机领域用泵,为业绩增长添新动力。此外,公司公告将加大外延式并购力度,寻找国际优质液压资源不断进行整合。 盈利调整与投资建议 n 考虑公司中大挖泵阀取得突破性进展、有望放量,叠加工程机械持续景气,上调盈利预测(+25%),2019-2021年归母净利润12.6/15.2/17.9亿元,给予2019年27倍PE,上调目标价至38.5元。

风险提示挖掘机销量大幅波动;泵阀产品销售不及预期;原材料价格大幅波动。