尚品宅配:配套家居销售情况良好,整装云平台初具规模

2018年,公司分别实现营收/归母净利润66.45亿元/4.77亿元,同比分别增长24.83%/25.53%,实现全面摊薄EPS2.46元,基本符合预期。2018年公司拟向全体股东每10股派6元(含税)。

经营分析

配套家居产品在去年内增长迅猛。去年公司定制家居业务实现营收50.19亿元,同比增长17.22%。依靠新品推出,公司衣柜产品收入增长15%,其他全屋柜类产品(系统柜)增长约15%。而针对厨房空间,公司借助与老板、方太等厨电企业的深度合作,于年中推出9999厨房单空间套餐,大幅促动全年销售,全年橱柜(不含厨电配套等)增长约26%。此外,公司全屋定制配套家居产品收入超过11亿元,同比增长42.47%,为增长最快的家居类业务,侧面反映公司一站式家居解决方案输出能力仍在继续提升。

Q4加盟开店有所放缓,线上销售表现依旧强劲。公司门店合计为2,201家,其中直营101家,加盟2,100家。去年Q4公司门店开设速度都有放缓,期内直营门店净增1家,加盟净增142家。直营收入26亿元,增长13%,单店收入达2,500万元以上,但较17年近5%的下滑。加盟收入预计增长27%左右,同店也有近5%左右的下滑。综合来看,公司线下渠道经营目前存在一定压力。反观线上,公司借助流量分发渠道,通过打造短视频粉丝矩阵以实现引流,视频粉丝突破7,000万人。凭借公司对品牌的线上宣传,2018年天猫渠道“尚品宅配”成交额超过9亿元,“维意定制”线上成交也达到了3.5亿元,线上销售表现较线下更为强劲。同时,公司也开始对海外进行模式输出,去年在泰国开设展厅8家,实现5,800万元收入。

整装业务兑现收入,整装云平台初具规模。整装业务实现收入1.94亿元,自营整装工地交付数849个,整装云平台会员数量超过1,200家。我们认为,整装云平台通过引流、供应链整合等方面多维赋能会员企业,将持续增强会员企业黏性,后续整装云平台有望为公司现金流做出较大贡献。

盈利预测与投资建议

公司整体客单价显著领先同业,整装云处于纯增量增长期,有望进一步打开市值空间。不过,由于行业产能集中投放造成市场竞争加剧,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至3.04/3.89元(原为3.65/5.14元,下调幅度为16.6%/24.3%),预测公司2021年EPS为4.98元,三年CAGR27.5%,对应PE分别为31/24/19倍,维持公司“增持”评级。

风险因素

房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。