康希诺生物:IPO点评

公司概览

康希诺研发、生产和商业化高质量及经济实惠的创新疫苗。目前有12个疾病领域的15种疫苗在研,其中埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV于17年10月在中国获批。脑膜炎球菌结合疫苗四价MCV4和两价MCV2,已接近及处于新药申请阶段。另外有6种处于临床研发阶段,包括用于百日咳、肺炎球菌、结核病的疫苗。

公司现有年产能原液7,000-8,000万剂,足以支撑临近商业化的产品生产。商业化团队预计19年扩大至100人,2022年底扩大至370-380人。

公司尚未获得销售疫苗收入,FY2016-FY2018,公司净亏损分别为49.8、64.4、138.3百万人民币,研发费用分别为51.7、68.1、113.6百万人民币;截止19年2月底有可用资金150.2百万人民币。

行业状况及前景

2017年中国疫苗市场规模253亿人民币,随着优质疫苗供应增加、高龄人口增加、接种意识提高、私人购买疫苗能力提高,预计2030年增长至1,009亿元,CAGR11.2%。中国疫苗市场分为公共疫苗市场(国有疫苗企业售予疾控中心)和私人疫苗市场(国有或民营疫苗企业提供),其中私人疫苗市场17年签发量占32.4%,销售额占85.8%,预计2030年签发量占比增长至50.1%。私人疫苗市场规模预计将由17年的217亿增长至2030年的976亿元,CAGR12.3%。

根据灼识咨询数据,中国脑膜炎球菌疫苗将由17年的21亿元增长至2030年的69亿元,CAGR9.7%。埃博拉病毒疫苗将由18年的0.15亿元增长至2030年的2.95亿元,CAGR28.3%。

优势与机遇

中国缺乏新型疫苗,且接种率低。中国十三五规划推动对预防性医疗保健增拨资源,预计将由更多疫苗进入市场。

疫苗研发和生产过程复杂、壁垒高。生产需6-12个月且不得外包给CMO企业。

公司疫苗产品管线将与全球2017年销售额前十的疫苗中的6种竞争,该6种疫苗17年全球销售额113亿美元。

弱项与风险

研发失败或进度慢于预期

公司在研疫苗可能将面对跨国药企或国内药企同类产品的竞争

投资估值

成立以来,公司收到共5轮上市前融资,投资者包括礼来亚洲基金、启明创投、国投、中信证券投资等。此次招股引入LAVAmber、OrbiMed等作为基石投资者,认购26.02%-26.98%的发行股数。按发行中间价计算,公司所得款净额约11.24亿港元。将用其中80%或9.0亿港元用于核心产品及当前研发管线的研发及商业化;其中10%或1.1亿用于临床前产品研发;其中10%或1.1亿用于一般运营。预计未来我国疫苗市场将进入快速增长期,公司研发能力强,管线丰富,具有较强竞争力。且参考A股疫苗公司智飞生物(300122.CH)、沃森生物(300142.CH)、康泰生物(300601.CH)的市值分别为815、331、293亿人民币(19年PE约58倍),公司估值较低,给予IPO专用评级“7”。