金新农首次覆盖报告:养殖周期向上,出栏快速增长

打造生猪产业综合服务商

公司致力于打造生猪产业综合服务商,目前主营业务已涵盖饲料、生猪繁育、动保兽药、互联网通信技术业务,2018年上半年四项业务收入占比分别为:79.84%、13.2%、4.94%和1.83%。其中饲料为传统优势业务;养殖为业绩增长主推力;动保和互联网业务则可增加产品附加值。

猪周期上行猪瘟导致供需格局趋势性逆转,猪价进入上升通道。按生长周期看,18年下半年生猪存栏将影响19年上半年猪肉供给,母猪产能去化的影响则将在19年下半年开始体现。猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。

生猪产能快速释放,公司乘势而起

2016年以来公司通过内外结合大力拓展生猪产能。1)外延:并购武汉天种、福建一春等,并参股新大牧业、佳和牧业;为公司后续发展储备了种猪、仔猪产能;2)内生:先后筹建南平生猪生态养殖项目(一期产能36万头)、铁力生猪生态养殖产业项目(一期产能40万头)等项目。

我们预计公司2018-2020年有效出栏量(并表)分别为25万头、45万头和96万头(按股权折算权益出栏量分别为:22万头、40万头和89万头);通过参股获得的权益出栏量分别为22万头、26万头和32万头;合计权益出栏量分别为44万头、66万头、121万头。叠加生猪行业进入上行周期影响,预计从2019年起公司养殖业务利润将快速增长。

看好公司,给予“买入”评级我们预计公司2018-2020年的EPS分别为:-0.75元、0.64元和2.35元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年25倍PE,则对应的目标价为16.00元。公司致力于打造生猪产业综合服务商,饲料、养殖、动保等业务协同发展,生猪产能快速释放叠加行业复苏,推动公司业绩高增长。看好公司,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险、商誉减值风险。