长春高新2018年年报点评:理顺股权结构,夯实成长基础

业绩高增长,费用率稳定

公司2018年营收53.75亿(+31.03%),归母净利润10.06亿(+52.05%),扣非净利润10.01亿(+55.74%)。其中制药业务营收47.50亿(+37.55%),占总营收比例提高至88.38%(+4.19pp);核心业务基因工程药物/生物类药品营收42.23亿(+50.75%),大幅增长后占总营收比例提高至78.57%(+10.28pp)。18年销售费用率39.0%(+0.8pp),与去年基本持平,管理费用率(合并研发费用口径)为12.6%(-1.6%),与去年相比略有下降。

拟全资控股金赛,理顺股权结构

公司拟通过发行股份和可转债的方式,向金磊和林殿海收购长春金赛30%股权。交易完成后,公司持有金赛药业的股权占比提升至100%,增厚利润的同时降低中药、房地产等业务的业绩占比。金赛药业的核心人物金磊将持有公司的股份及可转债,理顺股权结构、绑定管理层利益的同时消除市场疑虑。并且,据我们测算,若交易完成,还可增厚19年EPS6%~11%。

金赛药业保持高增速,百克生物略低于预期

18年长春金赛营收31.96亿(+53.4%),净利润11.32亿(+65.1%),保持高速增长。从样本医院销售数据看,18Q3生长激素的销售滚动全年增速为22.1%,有所下滑。百克生物18年营收10.32亿(+40.3%),净利润2.04亿(+62.9%),下半年受行业事件影响增速放缓。水痘疫苗批签发650.8万人份(+33.4%),狂犬疫苗批签发63.3万人份(+99.9%),均有大幅增长,预期2019年业绩仍能保持高速增长。

风险提示:重组进度不及预期,生长激素竞争加剧。

投资建议:理顺股权结构,夯实成长基础,推荐“买入”

公司是生长激素龙头,产品在医保体系外,横向扩容可复制性强。此次拟收购金赛剩余股权,期待理顺股权结构和管理机制,绑定核心人员利益,夯实公司未来成长的基础。假设金赛股权收购于2019年完成,则预计19-21年净利润18.5/24.7/31.8亿,并且假设可转债全部转成股份,则稀释后的EPS为8.85/11.79/15.22元,对应当前股价PE为28.1/21.1/16.3x,维持“买入”评级。