光线传媒深度报告:市场份额与投资回报率的双击

公司是文化传媒行业龙头之一,内容覆盖较为全面、产业链纵向延伸较为完整,曾出品《泰囧》《港囧》等喜剧作品以及《致我们终将逝去的青春》《从你的全世界路过》等青春爱情作品,目前公司主营以影视板块为核心,同时布局动漫业务板块、内容关联业务板块、产业投资板块。

市场对光线传媒主要有三点关心:1)公司在电影制片发行环节竞争格局是否有优势?2)经历2018年影视行业强监管年,行业出清逻辑下,公司加大电影投资的投资回报率是怎样的?3)未来公司成长天花板有多高?相比竞争对手,目前公司竞争格局占优。公司面对的竞争对手主要有万达影业、博纳影业等大型制片集团以及腾讯影业、阿里巴巴影业等互联网电影公司。公司在整体竞争格局中占优,对万达影业及博纳影业拥有资本优势和猫眼加持的互联网优势,目前万达影视处于被并入万达电影上市公司阶段,博纳影业处于IPO申报中;腾讯影业与阿里影业腾讯影业主投主控电影的能力还需要证明,腾讯影业侧重于与腾讯内部的游戏、动漫、文学各板块展开深度联动;阿里影业战略最新调整为“新基础设施+优质内容”双轮驱动,还处于磨合期。

行业出清逻辑下,公司加大电影投资有利于提升市场份额以及投资回报率。

2015-2017年,电影行业发展火热,资本加速进入投资电影,新兴电影投资发行公司侵蚀头部公司市场份额。2018年是一个重要转折点,行业政策监管严格。电影备案数量持续下降反映电影行业处在去产量的过程中。因此,在行业出清逻辑下,目前公司账上现金充足,通过加大电影投资,经中性测算,2019-2021年公司电影收入市场份额有望由10%提升至20%;

国产电影具有典型的“马太效应”,2018年前10名国产电影票房占比60.4%国产电影总票房份额,头部电影作品的平均投资回报率超过330%,远高于其他档票房收入的作品。我们测算,2021年票房超过20亿的国产电影约275亿票房市场,头部电影的原始投资金额为24亿元,在行业出清逻辑下,公司投资头部作品份额提升,有助于提升公司整体电影投资回报率。

公司盈利预测及投资评级。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。