中国石化2018年度业绩快报点评:联合石化亏损明朗,公司价值有望进一步回归

事件:

公司发布2018年度业绩快报公告,报告期内实现营业收入2.88万亿元,同比增长22.09%,实现归母公司净利润624亿元,折EPS0.515元/股,同比增长22.04%。其中Q4单季实现营收8086亿元,同比增长31.43%,环比增长4.65%;归母净利润24亿元,折EPS0.02元/股,略好于我们此前四季度业绩为0的预期。

点评:

油价上涨提振公司全年业绩

公司2018年净利润同比高增长的最主要原因是原油价格同比大幅上涨。2018年布伦特原油均价为71.69元/桶,同比大幅上涨31%。公司2018年全年原油平均实现价格约64.02美元/桶,较2017年的49.87美元/桶同比大幅上涨28%。2018年公司原油产量2.885亿桶,同比减少1.75%;Q4单季原油产量7201万桶,同比减少1.95%,环比减少1.15%。公司2018年天然气产量9971亿立方英尺,同比增加7.08%;Q4单季天然气2634亿立方英尺,同比增加10.49%,环比增加10.85%。原油价格的上涨直接提升公司上游盈利能力,使得公司勘探与开发板块同比大幅减亏,进而提升公司整体的业绩。

联合石化事件叠加库存损失影响Q4业绩

公司2018年Q4净利润同比下降80%,最主要的原因是Q4布伦特原油均价环比下滑10%影响公司上游业绩,并导致公司一部分的库存损失。同时,公司宣布由于联合石化在采购进口原油过程中,对国际油价走势判断失误,部分套期保值业务的交易策略失当,造成某些场内原油套期保值业务的期货端在油价下跌过程中产生损失,使得联合石化2018年全年经营亏损约46.5亿元。另外,四季度资产减值的增加也一定程度上影响了公司Q4的业绩。

业务持续稳健,维持国内石化龙头地位

2018年全年和Q4单季,公司各板块业务维持稳健:勘探及开发板块同比大幅减亏,炼油和销售板块继续实现较好业绩,化工板块毛利保持稳健。

在炼油板块,2018年公司原油加工量2.44亿吨,同比增长2.31%,Q4单季原油加工量6127万吨,同比增长0.38%,环比减少1.21%。公司全年成品油产量1.55亿吨,桶比增长2.73%,汽、柴、煤油分别生产6116、6472和2891万吨,同比分别增加7.24%、-3.06%和7.55%;公司Q4单季生产成品油3866万吨,环比减少2.77%,汽、柴、煤油分别生产1542、1610和714万吨,分别环比减少1.78%、2.60%和5.05%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置,2018年生产柴汽比1.06,Q4生产柴汽比1.04,分别较去年同期的1.17和1.21有明显改善。

在销售板块,2018年公司境内成品油总经销量1.80亿吨,同比增加1.40%,其中,作为主要盈利来源的零售量同比增加0.07%至1.216亿吨,直销分销5861万吨;Q4单季境内经销4522万吨,同比增长1.62%,其中零售3082万吨,直销分销1441万吨。

在化工板块,公司乙烯和合成树脂产量有所下降,全年分别生产1151和1592万吨,同比减少0.84%和0.09%;Q4单季乙烯和合成树脂分别生产273和375万吨,环比减少0.91%和8.55%。公司合成橡胶产量有所提升,2018年全年生产90万吨,同比增长5.66%;Q4单季生产25万吨,环比增长3.73%。

盈利预测、估值与评级

由于此前困扰公司股价的联合石化亏损已经明朗,亏损金额低于市场对其预期,公司价值有望进一步回归;并且近期原油价格明显回升,有利于公司整体盈利能力。故我们维持对公司19年和20年的盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为741、818亿元,对应EPS分别为0.61、0.68元,维持7.2元目标价,对应1.2倍PBLF,维持“买入”评级。

风险提示:

油价持续维持低位;炼油和化工景气度下行。