中国重汽:降本增效逆势增长,集团董事长履新注入改革预期

事件:公司公布2018年三季报。第三季度实现营业收入86.8亿元,同比-12.8%;归母净利润2.5亿元,同比+6.5%。前三季度累计实现营业收入312.2亿元,同比+10.5%,累计实现归母净利润7.3亿元,同比+2.8%。

生产成本高位毛利率窄幅波动,控费增效利好业绩。2018Q3公司整体毛利率为10.2%,同比降低0.9个百分点。三季度存货减少17.8亿元,公司前期原材料和库存商品储备较深,在生产成本持续维持高位,重卡市场需求走低的周期下,去库存有利于保持毛利率在稳定水平。利润端3季度公司净利润率约2.9%,同比提高约0.5个百分点,公司利润率绝对水平较低,业绩对利润率变动敏感,营收下行周期,费用率降低幅度超过收入降低幅度,仍然能明显增厚利润。公司前期销售研发等投入开支较大,市场需求转弱以后,降低费用控制成本增效明显,叠加报告期内职工内退承担福利减少等非偶然性因素影响,3季度费用同比减少了27.5%,达到1.3亿元。实现了归母净利润单季逆势增长。

公司重卡销量稳定优于行业水平,工程车市场有机会迎来翘尾。9月重卡市场整体需求滑坡较为明显,销量同比减少24.6%。2018年1-9月行业合计销量约88.4万台,销量同比增幅缩小至1.6%。公司1-9月累计销量增幅在8%以上,销量表现继续优于行业。从行业一般规律看,下半年一般为工程车需求淡季。不过2018年年底,受进入2019年基建投资逐渐开工,国标排放升级分地区政策逐渐明朗等因素影响,行业或有机会迎来翘尾行情。公司新一代HOWO-T/G系列高端产品渗透率保持稳定增长,产品力向上趋势不变。去年4季度单季归母净利润1.9亿,低基数下业绩同比增长压力不大。

公司8倍估值安全边际较强,集团董事长履新注入改革预期。依托集团完善的重卡整车产业链和销售渠道优势,公司轻资产、高周转的属性更为突出。18年9月潍柴动力董事长正式兼任重汽集团董事长,打造重卡乃至商用车全产业链的高层意志明确,公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产有望从中受益。公司历史估值中枢17.3倍,未来行情企稳,估值或有望向上修复。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.75元、1.95元,对应估值7倍、6倍、5倍,维持“买入”评级。

风险提示:2018年底重卡销售或严重低迷;应收账款或大幅计提坏账。