瀚蓝环境三季报点评:业绩符合预期,垃圾焚烧项目持续发力

归母净利润同比增长36.30%,毛利率提升:

公司发布2018年三季度报告,公司2018年前三季度实现营收35.85亿元(+17.16%),归母净利润7.44亿元(+36.30%),扣非净利润5.98亿元(+20.33%);第三季度实现营收12.96亿元(+18.03%),归母净利润2.44亿元(+5.35%),扣非净利润2.43亿元(15.73%),业绩符合预期。公司归母净利润同比增长36.30%的主要原因是:1)处置官窑市场收益;2)完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长;3)固废业务新增大连项目投产;4)污水管网运营收入增加;5)供水业务水损治理取得一定成效。公司前三季度整体毛利率为34.20%,同比增加2.02pct。

垃圾焚烧项目连续扩容,公司竞争力得到充分验证:

目前,垃圾焚烧行业进入壁垒更高的寡头竞争阶段,在原址区域的改扩建项目更青睐原有运营能力得到验证的先发公司,龙头公司反而因此迎来了一次高速发展的机遇。截至2018年中报,公司拥有垃圾发电总规模24300吨/日,其中已投运11300吨/日,在建或筹建13000吨/日,属于垃圾焚烧行业的第一梯队。2018年9月4日,公司公告预中标了漳州项目,项目包括1500吨/日的垃圾焚烧发电厂等多个项目,项目总投资约7.11亿元。2018年9月14日,公司公告将对晋江垃圾焚烧发电项目进行提标改建,项目包括新建1500吨/日生活垃圾焚烧项目等,项目总投资约8.83亿元。此次晋江项目是公司在晋江已完成的两期项目(合计1800吨/日)的延续,再次验证了先发公司在原址区域的改扩建项目上具有突出优势。

看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级:

公司建成的南海固废处理环保产业园,是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园,示范效应显著,且在顺德、开平实现复制,未来前景可期。我们看好“瀚蓝模式”的异地扩张,预计公司2018-2020年EPS分别为1.01、1.20和1.41元,当前股价对应2018-2020年PE分别为12.1、10.2和8.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示:“瀚蓝模式”推进不及预期,融资环境恶化。