兴蓉环境公司首次覆盖报告:水务板块在建项目充足,环保板块业绩高速增长

成都市用水潜在空间巨大,供水瓶颈缓解将进一步释放用水需求:

长期看,2017-2035年,成都市常住人口增量空间高达43.35%。2017年底,公司自来水供应产能为251.8万吨/日。成都市供水瓶颈抑制了高峰时期用水需求。2018年1月水七厂二期投入运营,公司自来水供应产能达301.8万吨/日(同比+19.86%),释放成都市用水需求,用水量将较快增长。

污水处理盈利有望改善,在建产能投产及提标改造将贡献新增量:

目前,公司污水处理毛利率与同业水平已较接近,污水处理毛利率下滑空间较小。2017年公司污水处理毛利率下滑幅度明显缩窄(仅0.7个百分点)。随着污水处理提标改造推进,污水处理毛利率有望企稳回升。2017年底,公司已投运污水处理厂产能为279.99万吨/日,待提标改造产能达120万吨/日,在建产能约72.5万吨/日(估算),在建产能投产及提标改造将贡献新增量。

环保项目产能利用率高,在手项目充足,业绩有望高速增长:

目前,兴蓉环境垃圾渗滤液产能为2300吨/日,2000m3/d渗滤液处理扩容(三期)有望在2019年投入运营。目前,公司垃圾焚烧发电产能为2400吨/日,1500吨/日的隆丰项目预计在2018年投入运营,2400吨/日产能大林项目及3000吨/日万兴项目(二期)将在2020年投入运营。目前,兴蓉环境污泥业务投运产能为400吨/日,200吨/日二期工程项目预计在2020年投入运营。公司环保在手项目充足,业绩快速增长可期。

业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级:

预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.44、12.70亿元,EPS分别为0.33、0.38和0.43元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.7、10.9和9.9倍。考虑到成都市用水潜力较大,污水处理提标改造及在建工程项目较多,环保在手项目充足,业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:自来水厂、污水处理厂、环保项目在建项目进度不及预期风险;