万科A:b转h方案对公司长期发展战略性利好;重申强力买入

最新事件.

万科1月18日盘后公布转股方案,拟申请将上述B股转换上市地,以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易,变更为在香港联交所上市的境外上市外资股(H股),目前这一方案仍有待股东和相关监管机构的批准。与此同时,万科A/B股将于1月21日复牌。

潜在影响.

我们认为若此次B转H股交易得以完成,将对万科的基本面前景和估值带来两大长期战略利好影响:1)有望帮助万科拓宽未来的融资选择,这可能降低公司的融资成本,使其可以和香港上市同业在更公平的情况下展开竞争;2)融资成本的降低也有望提高万科优化资本结构的灵活性,因此有望较同业进一步提高净资产回报率、改善增长前景。

估值.

我们认为万科A/B股估值具吸引力,因为:1)A/B股目前均处于18年估值区间的低端:A/B股股价较我们的2013年底净资产价值分别折让47%/48%,对应7.0倍/7.1倍的2013年预期市盈率,以及1.4倍/1.4倍的2013年预期市净率;而自2006年初以来,净资产价值折让幅度均值分别为12%/15%,市盈率和市净率分别为15.9倍和2.7倍。截至1月18日收盘,我们所覆盖内地开发商的净资产价值折让幅度/预期市盈率/市净率分别为38%/9.9倍/1.8倍。2)虽然万科业务发展更为均衡,而且增长/财务前景更好,该股估值仍较与之最为接近的内地/海外上市同业(保利A,中性评级,1月18日收于人民币14.29元;中国海外,中性评级,1月18日收于25港元)存在明显折让。

此外,自万科于12月26日停牌以来,我们研究范围内的内地与海外开发商股已经累计上涨了8%/10%。我们重申对于万科A(位于强力买入名单)/万科B的买入评级,并维持基于净资产价值的12个月目标价格人民币13.40元/14.30港元。

主要风险.

政策意外收紧,利润率低于预期。