信达地产:集团协同创新盈利模式,金融地产助力弯道超车

投资要点

借助信达平台,轻资产扩张。信达地产定位为中国信达的唯一地产平台,随着中国信达改制完成及整体上市,信达地产依托集团资源优势,通过关联交易获取集团不良资产项目,助推公司扩大规模,内部协作优势加速兑现。中国信达的不良债权类资产中60%为涉房资产,为公司提供了强大的隐形土地资源库。

创新收购模式,ROE大幅提升。嘉粤集团重整案开启了公司附重组条件的收购模式,由于该模式中公司拥有债务重组宽限期,避免了传统开发模式中项目初期购并土地的大量资金沉淀,使公司ROE水平大幅提升。未来随着房地产行业进入下半场,涉房类不良资产整合市场仍将保持快速增长,且中国信达是目前唯一具有非金融类不良资产处置牌照的资产管理公司。

在集团协同中,信达地产可在经济低迷期利用集团资源实现轻资产、低风险的规模扩张。

平台联动,获取集团金融支持。公司利用夹层基金运作模式,以少量自有资金撬动优先级资金,为未来在核心一二线城市土地项目获取及内部项目收购中提供融资支持。公司在2014年设立投融资部门,推动金融地产发展,实现平台联动。

公司自身内部经营效率亦有提升空间。公司目前项目分布在全国17个城市,单个城市平均年销售额约4亿元,公司城市深耕不足,土地布局也偏分散。随着内部资源整合,公司深耕能力将逐步加强。2015年降息周期开启后地产需求有望得到恢复,叠加公司自身追求去化,高周转意愿强烈,公司销售有望实现高速增长。

盈利预测:我们预计公司2014-2016年营业收入分别为52.8亿、69.1亿和86.4亿元,预计对应EPS分别为0.51、0.61和0.72元,对应PE分别为15.4、12.9和10.8倍。测算公司NAV为9.81元/股,当前股价相对折让21%。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:房地产行业整体销售大幅下滑的风险。