金地集团:财务状况良好,2013年业绩增长或放缓

业绩符合预期:2012年公司实现营业收入328.63亿元,归属于母公司净利润33.85亿元,分别同比增长37.4%和12.2%;房地产业务结转收入318.72亿元,同比增长37.3%;每股收益0.76元,较2011年提升0.09元,基本符合我们预期。公司2012年利润分配方案为每10股派发现金红利0.8元(含税)。

房地产结算毛利率下降7.27个百分点:2012年公司房地产业务结算毛利率32.04%,同比下降7.27个百分点。毛利率下降有两个原因,一是因为公司2010年拿地成本较高,另一原因为2011年公司采取以价换量的销售策略,房价涨幅相对较小。

期间费用率下降较多:2012年公司期间费用率为5.42%,同比下降2.41个百分点。其中受房地产市场转暖影响,公司销售费用率同比下降1.42个百分点至2.55%;管理费用率也下降1.21个百分点至2.57%;另外财务费用率略微上升0.21个百分点至0.3%。

财务状况良好:2012年末,公司资产负债率为69.77%,同比下降1.35个百分点,扣除预售款后负债率为45.88%,同比上升0.41个百分点,负债处于行业较低水平;偿债能力方面,有息负债率为98.94%,同比下降13.99个百分点,净负债率为32.43%,同比下降9.21个百分点;另外,期末公司拥有货币资金206亿,短期有息负债为96亿,货币资金为短期有息负债的2.14倍,财务非常安全。

2013年或加大土地储备:2012年公司销售面积287.4万平方米,新增项目12个,合计可售面积242万平方米,尚不能覆盖当年销售面积,公司2012年土地储备策略稍显谨慎。由于公司现金较多,2013年或加大土地储备力度。

2013年业绩增长或放缓:2012年末,公司已售未结算面积约200万平方米,预售款245亿元;受2011年土地储备较少影响,公司2013年计划竣工面积273万平方米,低于2012年的279万平方米,这可能将影响到2013年公司业绩。另外2012年底公司有142亿现房资源,这些项目销售进度也会影响到公司2013年业绩。公司2013年计划新开工面积572万平方米,2014年业绩或有较大提升。

试水海外市场:2012年公司之子公司辉煌商务有限公司先以16.54亿港元收购了在香港联合交易所主板上市的星狮地产(中国)有限公司56.05%股份。并根据香港公司收购及合并守则于2012年11月19日完成无条件强制性现金全面收购要约。本次交易完成后公司合计收购星狮地产76.29%股份。星狮地产已于2013年3月12日更名为金地商置集团有限公司,将成为公司海外融资和地产业务的平台。

投资评级:公司13-15年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元,按2013年4月11日公司收盘价6.69元,公司13-15年PE分别为8x、6x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.58元/股,按4月11日股价折让58.19%,基于公司较低的估值水平,我维持公司“买入”评级。