福斯特:EVA胶膜量价齐升,净利润降幅再度缩窄

胶膜量价齐升,背板降价趋势难改

公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018年前三季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40和1.49亿平米,实现营业收入9.16、9.84和10.61亿元,实现连续三季度上升;销售光伏背板881.83、1010.79和1122.43万平米,实现营业收入1.11、1.24和1.31亿元,连续三季度上升。从售价方面来看,2018年前三季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02和7.21元/平米,高于去年同期的6.68、6.65和6.74元/平米,环比继续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29和11.51元/平米,低于去年同期的13.92、13.87和13.61元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06和11.61元,去年同期为10.76、11.17和10.15元。公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。

国内光伏产业结构持续优化,欧盟双反结束有望利好出口

据中国光伏行业协会统计,2018年1-9月,我国光伏新增装机34.5GW,同比下降20%,其中集中式17.4GW,同比下降37%,而分布式17.14GW,同比增长12%。这一数据说明我国的光伏产业结构正在优化。此外,1-9月光伏组件出口量达到34GW。约占产量的61.9%,并已经超过2017年全年的出口量。

8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。我们预计此次撤销光伏双反将进一步对国内企业的出口带来利好,有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望加速化解国内组件企业库存。

盈利预测与估值

我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和61.84亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元,对应PE为23.1、21.3和20.1倍,未来六个月内,维持“增持”评级。

风险提示;光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。