长安汽车:业绩持续承压,投资收益拖累业绩

业绩总结:公司公布2018年三季报,2018年前三季度实现营收498.5亿元,同比下滑3.1%,实现归母净利润11.6亿元,同比下滑80%,实现扣非归母净利润-0.2亿元。其中2018年第三季度实现营收142.1亿元,同比下滑20.5%,实现归母净利润-4.5亿元。

销量承压,业绩持续低迷。2018年前三季度长安福特与长安马自达销量分别为30.9万辆和12.8万辆,分别同比下滑46.2%和5.8%,其中第三季度销量分别为8.1万辆和3.8万辆,分别同比下滑59.6%和15.8%。前三季度投资收益(主要为长安福特和长安马自达贡献)为12.3亿元,同比下滑77.8%,其中第三季度投资收益为-1.3亿元。自主方面,重庆长安前三季度累计销量为54万辆,同比下滑14%。前三季度公司毛利率为15.2%,较去年同期提升了3.4个百分点。

销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为7.9%、7.3%、-0.7%,分别同比变动2.3%、1.4%和0.1%。

静待福特新品周期,电动化智能化推进。根据福特在中国市场的规划,到2025年底将在中国推出超过50款新车型,其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型,规划2019年包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,2018年11月份全新一代福克斯发售。我们认为,新产品的逐步投放将开启长安福特新品周期,有望带动销量提升。电动化方面,公司优化资源配置,将公司新能源业务整合到了子公司长安新能源,并与比亚迪、蔚来汽车等新能源车企展开合作。智能化方面,公司推出了“北斗天枢计划”,规划到2020年建成L3自动驾驶智能开放平台;到2025年建成L4级自动驾驶智能开放平台,并逐步实现在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域的全面布局。

盈利预测与评级。长安福特业绩持续下滑,下调2018-2020年EPS 分别为0.11元(0.58元)、0.32元(0.74元)、0.43元(0.87元),对应PE 分别为55倍、19倍、14倍。维持“增持”评级。

风险提示:汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。