爱柯迪三季报点评:收入较快增长,等待新增产能放量

收入较快增长,成本费用仍快速增长

1)Q3单季营收6.34亿元,同比增长15.59%,归母净利润1.33亿元,同比增长6.19%。整体来看,收入端保持较快增长。利润增速低于收入端,主要原因在于:一方面,由于人工成本上涨(Q3支付给职工及为职工支付的现金同比增长47.28%)及新增产能未完全释放致折旧摊销费用增加,Q3营业成本同比增长24.90%;另一方面,Q3管理费用与研发费用继续保持快速增长,增速分别达37.71%/146.80%。利润率方面,Q3毛利率/净利率环比有所改善,分别提升2.60/1.34个百分点。2)公司主要收入来自国外,2017年国外收入占比超六成。因此,三季度汇率波动导致公司汇兑收益大增,按公式测算,预计Q3汇兑收益近5000万元。3)从以模具开发款为主的递延收益(截止三季度末为3.79亿元,与年初相比变化不大)来看,预计公司订单情况仍比较正常。

受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大

为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400亿元,市场空间大。

订单充足,产能释放,精益管理提升效率,公司成长性可期

1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单仍充足,从而有力支撑公司未来较快增长。2)公司IPO募投项目总计新增产能13000万件,体量上接近去年产量,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量,上半年实现效益达5741.49万元;同期汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益也达到了1176.48万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性有望得到支撑。3)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。

盈利预测,维持“增持”评级

综上分析,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.61/0.73/0.91元/股,2018-2020年PE分别为12/11/8倍,维持“增持”评级。

风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期。