浦发银行:结构调整持续,存量不良待消化

支撑评级的要点

营收同比下降,手续费收入增长承压。浦发银行上半年净利润同比增长1.43%,营收同比下降1.32%,其中净利息收入同比下降0.98%,若还原会计准则切换的影响,上半年净利息收入同比增速约为1.98%;手续费收入同比下降17.8%,主要受托管业务影响,相关收入同比下降45%。公司2季度信贷成本同比下降58BP至1.79%,带动净利润增速从拨备前的-4.43%提升至+1.43%。

资负结构持续调整,2季度息差收窄。从资产端来看,公司2季度规模环比下降0.67%,结构上向贷款倾斜,2季度贷款环比增3.36%。负债端,存款占比提升至56.9%,但定期存款占存款比较年初提升至2.5个百分点,对负债端成本率带来上行压力。据我们期初期末口径测算,2季度计息负债成本率环比上行6BP,叠加2季度生息资产收益率的下行,使得公司2季度净息差环比下行9BP。从下半年来看,我们认为市场资金利率的下行有助于缓解浦发负债端成本压力,预计息差呈企稳态势。

存量不良待消化,拨备计提仍存压。浦发银行2季度不良贷款率环比下降7BP至2.07%,关注类贷款占比较年初下降8BP至3.21%,逾期90天以上贷款/不良贷款为89%,整体不良认定严格。我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率约为2.35%,不良生成水平居同业较高水平。公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降6.48pct和24BP至148%/3.02%,拨备覆盖率低于监管要求(150%),未来仍然存在较大拨备计提压力。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。

估值

我们维持浦发银行18/19年净利润增速1.9%/1.7%的预测,目前股价对应2018/19年PE为5.48x/5.39x,PB为0.68x/0.60x,考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期,估值安全边际较高,维持浦发银行增持评级。