水晶光电:摄护现在,感知未来

公司专注光学领域,已发展成为IRCF龙头企业:公司有光学、蓝宝石、新型显示和反光材料四块业务。公司深耕光学领域,已成为光学龙头企业,其中IRCF业务受益于智能手机摄像头产业大发展,近几年增长迅猛,市场占有率约20%。

智能手机摄像头创新不止,公司IRCF业务有望继续保持快速增长:摄像头在智能手机及智能硬件上的创新远没有结束,不但有像素的提升,还有双摄的快速普及,3Dsensing的闪亮登场,智能识别的导入,三摄像头的崭露头角,摄像头产业经历了一轮高速发展后,未来仍大有可为。全球智能手机双摄渗透率2020年将达到60%,双/多摄手机出货量未来四年CAGR达58.1%,预测2020年全球IRCF需求量将达到41亿片,市场空间18-20年CAGR为9.3%。公司在IRCF领域具有领先的竞争能力,绑定上游镀膜设备巨头日本光驰科技,IRCF业务有望充分享受行业快速发展的红利。

iPhoneX带动智能手机3D感知浪潮,窄带滤光片有望爆发式增长:苹果在iPhoneX首次配备了3D摄像头用于人脸识别,预计将在2018年三款新机中均导入3D摄像头,并有望在2019年新机中搭载后置3D摄像头,智能手机的3D感知浪潮即将到来。窄带滤光片需求在未来三年将呈现爆发式增长,估算2020年仅智能手机领域全球窄带滤光片市场将达到26亿元,未来三年CAGR达193%。公司目前已开发并规模化量产了3D摄像头窄带滤光片,且在积极布局其他产品,未来有望提升ASP。

2018H1业绩承压,长期逻辑未改:2018年上半年,在国内智能手机出货量大幅下滑17.8%的背景下,公司国内营收同比逆势增长15.7%;上半年整体营收以及业绩下滑的主要原因是海外客户产品线良率爬坡导致海外收入以及毛利率均有明显下滑,随着2018H2良率逐渐提高,公司订单和盈利能力开始恢复,未来将继续受益双摄的渗透和3D摄像头的导入。

估值与投资建议

在3D摄像头和双/多摄渗透率快速提升的双轮驱动下,公司窄带滤光片属于寡头垄断竞争格局,我们看好公司未来三年业绩保持快速增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.53,0.60,0.78元,对应PE为22×,20×,15×,首次覆盖给予25倍PE,2019年目标价15.13,给予“买入”评级。

风险提示

双摄、3D摄像头在智能手机中的渗透率不达预期;智能手机出货量下滑超预期;未来六个月合计有363.7万股限售股解禁。