广汽集团:自主回暖,日系维持高增长

事项:

公司8月销量实现17.3万辆,同比+10%,累计销量136万辆,同比+6.3%,其中自主品牌销量4.2万辆,同比+4.5%,广丰销量5.4万辆,同比+47.1%,广本销量5.5万辆,同比-4.3%,广菲克销量8515辆,同比-33.5%,广三菱销量1.1万辆,同比+41.4%。

平安观点:

传祺走出车型换代阵痛期,销量有望逐步恢复:自主品牌8月实现销量4.2万辆(+4.5%),7、8月自主销量实现同比正增长,随着老款GS4清库的完成,传祺逐渐走出上半年的艰难时刻。目前新款GS4终端仍维持3000元优惠,预计下半年销量将维持稳定,但由于自主终端库存较高,不排除优惠进一步加大的风险;GE3 530于8月正式上市,凭借高续航里程预计能在新能源市场有不错的表现,GM6正式发布并计划于11月到店销售,有望提振销量增幅。

广汽丰田维持强劲势头,下半年盈利有望实现翻倍增长:广丰8月销量5.4万辆,同比+47.1%,凯美瑞在终端市场销售火爆供不应求,小型SUV CHR于8月全面到店上市,贡献部分增量。随广丰三工厂产能不断爬坡,凯美瑞销量预计还会不断提升,丰田TNGA平台量产产品逐步增多,规模效应凸显,盈利能力提高,产品力也得到了极大的加强,丰田品牌未来三年利润将有望保持高速增长。

广本销量同比略有下降、不改长期向好趋势:广本8月销量5.5万辆(-4.3%),8月15.8万辆冠道因制动总泵问题召回维修,9.6万辆冠道因机油问题召回维修,冠道大面积的召回对消费者购车情绪产生了一定影响,影响销量。第十代雅阁在终端市场仍表现强势,8月推出混动版本市场竞争力进一提升,预计下半年月销仍有望继续爬坡。换代雅阁有望给广本利润形成有效支撑,而2019年预计投放的CRV广本版车型将会进一步提供利润增量。

盈利预测与投资建议:公司自主品牌逐步恢复,丰田新品周期超预期,本田产品组合优化,向上调整业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.13、1.21、1.47元(原有业绩预测为1.12、1.20、1.44元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。