吉祥航空:Q2收益水平提升明显,成本上升业绩微降

公司2018H1营业收入69.3亿,同比增长18.3%;归母净利润6.2亿,同比下降1.1%,基本每股收益0.34元,业绩符合预期。

经营分析

ASK增速下滑,票价提升弥补营收增速:2018H1受到主基地上海两场时刻紧张影响,公司ASK同增13.5%(国内13.7%/国际11.5%),相比2017年同期下滑9.9pct,ASK增速下滑使得RPK同增11.8%(国内11.2%/国际14.4%),相比2017年同期下滑13.1pct,客座率85.8%,同降1.3pct。量增速的下滑通过价升有所弥补。我们测算2018H1公司单位座公里收益同增4.2%,其中Q2单季增速为8.4%,推动公司Q2单季营收增速回升至20.9%。我们预计Q3暑运旺季公司供给将进一步收缩,票价弹性将进一步显现,营收增速维持。

单位飞行小时下降,单位成本有所上升:公司2018H1营业成本57.5亿,同增21.4%,毛利率17.0%,同降2.1pct,单位客公里成本同增6.9%。其中航油成本18.1亿,同增29.4%,单位客公里航油成本同增14.0%,主要是因为本期航空煤油出厂价平均涨幅19.5%,同时单位吨公里耗油量同比上升0.9%。另外伴随公司航线网络的扩大,飞机日利用率同比下降0.33小时,并且起降费提升,使得单位非油成本同增4.0%。目前公司运营83架飞机,下半年开始将陆续引进10架B787,在扩大航线范围提供业绩增量的同时,宽体机的投向以及新增运营成本能否覆盖需要关注。

上海两场提价动力强,参与东航定增强强联合:目前上海两场时刻紧张,2018H1吞吐量同增仅6.1%,供给受限,提供提价基础。2018年7月,吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增。东航与吉祥在上海两场市占率预计超过50%,此次定增结成战略合作关系,吉祥有望通过代码共享、提供中转衔接等方式,在航线方面取长补短,提升运营效率,改善上海市场运营环境,获得更稳定的收益。

投资建议

参股东航混改+差异化战略打造公司核心竞争优势。2018下半年公司宽体机的引进以及九元航空国际航线开放成为公司未来业绩增长点。预测公司2018-2020 年的EPS 为0.80/1.04/1.29元,对应PE分别为16倍/12倍/10倍,给予目标价20-22元,维持“买入”评级。

风险提示 油价上涨超预期,人民币贬值超预期,安全事故突发。