方大特钢2018年半年报点评:Q2毛利接近历史单季最高,股权激励等费用影响净利

2018H1净利同比增85%,职工薪酬及股权激励导致管理费用增加。公司2018H1实现归母净利润13.06亿元,同比增长85.35%,吨钢净利润为619元/吨。公司2018H1管理费用高达7.41亿元,同比提高了2.5亿元,主要是因为职工薪酬费用同比提高了0.97亿元,并支出了1.27亿元的股权激励费用。预计公司在未来两年内,平均每个季度均需要摊销约1.71亿元的股权激励成本费用。

2018H1环比2017H2:公司利润降幅显著低于行业平均,凸显盈利能力较强。2018H1的市场螺纹钢毛利环比2017H2的1054元/吨显著下降了25%,同期方大特钢的毛利仅环比下降11%,这反映了方大特钢盈利能力高于行业平均水平。公司2018H1归母净利润则环比2017H2下降了28.83%,这主要是由于管理费用大幅增加了3.67亿元。

2018Q2单季净利润环比增长34%,毛利已接近历史最高水平。公司2018Q2实现归母净利润7.48亿元,同比增长76.9%,环比增长34.24%。公司2018Q2毛利14.55亿元,已几乎持平2017Q4的历史最高水平,这反映了公司的生产经营水平较高;但2018Q2净利润则仍较2017Q4低了2.52亿元,主要是由于管理费用增加了2.6亿元。

钢铁行业中期逻辑显现,长材价格上涨有望持续提振公司盈利水平。4月初至今Myspic国内钢价综合指数上涨14%,其中长材价格指数上涨17%,支撑了公司业绩改善。展望2018年下半年,钢铁供给在环保限产背景下持续收紧,资管新规和政治局会议有望支撑基建投资复苏,钢铁行业已具备中期利好逻辑,钢价有望延续上涨态势,持续提振公司盈利水平。

盈利有望持续向好,维持“买入”评级。鉴于中期逻辑有望支撑钢价继续上涨,以及公司管理水平和激励机制较好,我们上调公司2018-2020年的预期归母净利润为30.55亿元、31.47亿元、32.37亿元,对应EPS分别为2.11元/股、2.17元/股、2.23元/股(暂不考虑拟发可转债转股情况)。我们参照可比公司估值水平,给予方大特钢2018年6.3倍PE估值,目标价13.30元。维持公司“买入”评级。

风险提示:钢价波动风险;公司治理风险;大盘波动风险等。