中新药业:大品种群快速增长,业绩继续超预期

事件:公司公告2018H1营业收入、扣非净利润分别约为31.1亿元、3亿元,同比增速分别约为4.1%、35.6%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。

大品种群快速增长,业绩继续超预期。收入端有亮点。公司2018H1营业收入分别约为31.1亿元,同比增速约为4.1%。其中大品种群11个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等合计实现销售收入12亿元,同比增长28.2%,我们预计占总医药工业收入比例或已超过60%。具体分析其主要原因有两点:1)创新营销思路,探索多种销售新模式,激发销售队伍积极性等;2)速效救心丸产品提价效应逐渐显现,且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售,其销量正在逐渐恢复,预计速效救心丸收入2018年增速或超过20%。我们预计公司2018年整体收入增速仍将维持稳定。净利润超预期。2018H1扣非净利润约为3亿元,同比增长35.6%,超市场预期。该增速与大品种群增速基本匹配,但高于公司整体收入增速约31个百分点,或与医药流通收入增速下降有关。我们对净利润增长的具体分析如下:1)整体毛利率约为43.9%,同比提升约7个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与2018年报毛利率相比提升约5.8个百分点,我们可以判断22018H1医药制造业务收入仍快于其他业务如医药流通等,预计2018H1医药制造收入增速或超过20%;2)期间费用率约为34.1%,同比提升约4.4个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加,销售费用增长约29%,但对于管理及财务费用控制较好。从单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为15亿元、1.4亿元,同比增速分别约为-0.6%、34.5%。单季度收入下滑0.6%,结合公司毛利率变化分析,我们判断主要和医药流通收入下降有关,但由于核心大品种群收入增速超过28%,故对扣非净利润增长影响不大。由于上半年业绩增速继续维持35%以上增长,可以判断公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,我们预计全年净利润增长或超过30%。

管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故至2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力,我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低。维持“买入”评级。

风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。