宋城演艺:存量项目支撑稳健成长,散客化助力盈利增强

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018H1实现归母净利润6.28亿元-7.07亿元,同比增长20%-35%,演艺主业表现超出我们此前预期。

存量项目支撑业绩稳健增长,推进“散客化”电子商务表现亮眼。1)杭州宋城作为公司的标杆产品始终保持25%左右复合增长率,2018年上半年在2017年G20效应高基数上继续稳健增长;三亚千古情景区以海南省建省30周年和59国免签政策为契机推出优惠活动,实现业绩接待量高增长,四月单月接待量同比大增60%以上,丽江项目在地方旅游市场整顿巨大压力下积极探索营销策略吸引客流,有效保障业绩平稳增长;轻资产炭河项目开业满一年,接待游客超400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,表现超市场预期;存量项目表现优异支撑稳健增长,同时轻资产项目有望提升演艺主业盈利水平同时加快公司项目扩张步伐。2)公司积极推进散客化,散客电商化消费趋势增长显著,官方渠道销售及市场影响力高速增长,2018H1以天猫旗舰店、宋城旅游微官网、微信大号为核心的自营渠道营收同比2017年增长82.06%,占电子商务总营收的比例攀升至45.71%,散客比例提升将有效增强公司现有项目盈利水平。

储备项目稳健推进,提供长期成长定心剂:1)自建项目方面:桂林千古情预计2018年三季度开业,其余项目预计2019-2020年陆续开业,其中澳洲项目所在地具备至少1200万人/年的游客基数,宋城将填补当地演艺市场空白,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,本轮自建项目预计2019年起贡献业绩,异地甚至异国项目的稳健扩张将再次印证公司发展可持续性。2)轻资产项目方面:目前公司已签约轻资产项目4个,在手订单超10亿元,炭河古城2017年开业至2018Q1《炭河千古情》已接待游客量超280万人次,后续宜春、西樵镇、黄帝千古情等轻资产输出项目将以2-3个/年速度投放。轻资产项目金额大利润高,预计单个项目可贡献利润达1.8亿元,则现有订单可释放利润体量约8亿元,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。“轻重兼顾”的发展模式将有效增强公司现场演艺产品品牌力,进一步巩固行业龙头地位。

“花房”重组贡献投资收益,专注主业龙头强者恒强。1)密境和风现有股东拟以标的股权作价51亿元认购六间房新增的注册资本,同时公司拟转让部分六间房股权,目前六间房的整体估值为34亿元人民币,与公司26亿元收购价相比存在8亿元公允价值变动。密境和风旗下花椒直播2017Q4凭借2.13%的活跃用户占比位居中国主要娱乐内容类直播APP中第一,六间房与花椒可在PC端与移动端实现优势互补与用户引流,逐步实现规模效应。2)重组后公司持有股份占比将降至30%左右,对应权益利润将以投资收益形式进入报表,短期来看出售部分六间房股权以及六间房4亿分红可对公司现金流形成补充,同时70%股权将形成约5.6亿元投资收益将增厚公司业绩,长期来看有助于公司专注主业,“花房”协同未来有望贡献可观投资收益。

盈利预测与评级。六间房重组商誉减值风险消除,且目前公司自建及轻资产项目进展顺利,业绩贡献有望体现,预计2018-2020年EPS分别为1.13元、0.90元、1.17元,对应PE23X、28X、22X。考虑到公司作为现场+互联网演艺绝对龙头,丰富的储备项目有望支撑公司业绩持续高成长,参考三湘印象、大连圣亚等可比公司估值,给予公司2018年27倍估值,对应目标价30.51元,维持“买入”评级。