口子窖:深耕安徽,聚焦中高端消费者培育,期待省外突破

徽酒消费升级背景下主流价格带提档升级,集中度还有提升空间:

安徽宏观经济向好,白酒产量增速趋稳;棚户区改造带动房价上涨,财富效应凸显推动消费升级。目前主流价位维持60-150元,其中皖南/皖中/皖北分别60-150元/80-200元/60-120元,趋势从皖中到皖北;对标江苏,主流价位带提高到150-200元可期。安徽市场公认有230亿元白酒市场,古井贡酒、口子窖市场占有14%、10%位居前二;洋河股份利用地缘优势,2017年销售16亿元(6%份额)。安徽白酒市场比较封闭,外酒进入门槛高。消费升级+市场封闭,地产酒古井贡酒和口子窖享市场扩容红利。2016年安徽有250亿元左右白酒市场容量,CR5为40%,其中徽酒占4家,分别是古井贡酒14%、口子窖10%、迎驾贡酒6-7%和金种子酒4%,对标江苏(约45%-50%)市场集中度相对较低。

聚焦中高端市场,提价提升盈利能力,省内精耕省外再招商:

2017年公司收入36亿元,3年CAGR11.72%,毛利率提升至73%,公司主导产品价位在100-300元的中高端口子窖5年、6年,占比75%,口子窖真藏10年、20年、30年总体收入增76%,高端总体占比94%(+2.5ptc)。2018年4月口子窖珍藏5年、6年、10年和20年分别上调10元、10元、30元和30元/瓶。终端价提高增厚渠道利润,经销商积极性有望提高。公司坚守区域总经销“大商”模式,以入股构建同盟,前三大经销商安徽省黄海、淮北市顺达商贸和陕西天驹均持股。省内经过两年调整布局,2018年优选省内经销商拓展省外,集中发展浙江、上海、广东三地,预期三地将成为公司省外扩张的桥头堡。

盈利预测与投资评级:

预计2018-2019年收入为44.43/53.87亿元,同比增长23.3%/21.2%,EPS分别为2.44/3.02,同比31.18%/23.77%,对应PE25.2/20.4倍,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:省外拓展不及预期,食品安全风险。