有色金属行业:供需逻辑切换,产业格局重构下龙头卡位优势

周期与非周期因素共振将持续,供给逻辑开始向需求端切换。从有色金属的价格走势来看,15-16 年是一个中周期级别的底部,周期性行业产能的自我出清、投资减少,叠加非周期性的供给侧改革、环保等行政因素催生17 年有色普涨行情,行业标的资产负债表得到修复,但负债率仍保持60%以上高位。2018H1,欧美经济持续复苏, 中国经济尚存韧性但下行压力较大,我们预计下半年基本金属需求整体维持1-3%的增速。在后供给侧时代,建议关注产业格局重构下的受益者,同时推荐兼具供给曲线刚性左移、需求韧性的金属品类。

基本金属:新供给周期+需求预期是价格波动的来源,产业格局重构下龙头企业具备卡位优势。行政因素驱动供给曲线刚性左移, 例如废铜限制进口、电解铝供给弹性受限、锡矿品味断崖式下降, 行业进入“新”供给周期。2018 年需求端预期的波动对价格影响权重提升。铜:铜精矿供给增长回落,环保等政策限制废铜进口使用, 看好稀缺大型矿山投资企业的盈利释放和估值修复。锡:全球锡矿主产区缅甸的原矿品味从10%下跌至1-1.5%,下游50%应用于电子产品焊接,需求端维持1%增速,韧性充足。铝:后供给侧改革时代, 建议把握产业格局重构下的龙头受益者。我们全年推荐紫金矿业、锡业股份、中国铝业。

小金属及新材料:把握具备战略属性以及新兴产业需求趋势的金属品类,金属“新”材料价值有望重估。贸易战背景下,具备战略属性的小金属价值有望重估。稀土永磁:稀土及永磁供给高度集中在国内,政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素,新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。下半年稀土合规指标扩大长期看是行业规范化必经之路,打黑整顿仍需推进;钼钨:高成本矿山退出,钢铁、硬质合金需求结构优化;钛材:军工景气周期复苏促高端钛材放量,大国重器助力钛材加工技术提升,行业迎来盈利反转;钴锂:需求稳增长,未来三年供给路径相对确定,价格预计维持高位。我们推荐北方稀土、中科三环、宝钛股份、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业。建议关注翔鹭钨业、金钼股份、新疆众合。