中国重汽:于无声处听惊雷,重卡王者犹可追

推荐逻辑:重卡行业销售数据持续向好,车辆更新置换周期和治超治限的积极影响仍将延续,预计未来重卡行业将保持平稳增长。中国重汽战略格局良好,经营指标领先同梯队企业,在发挥新产品影响力和借助集团公司优质海外赛道的基础上,展现出超越重卡周期属性以外的强劲内生增长能力。公司搭载MAN技术的新一代主力车型在2013年-2016年行业需求低迷的阶段完成了市场导入和品牌口碑的树立,近一年伴随重卡需求的爆发,高增长趋势非常明确,HOWO-T/G系列产品从14年约4千台的销售规模,攀升至17年超过5万台的水平,3年10倍。目前公司估值较低,2018年动态PE仅为9倍,未来三年有望保持13%的复合增长速度。

重卡市场:2018年前四个月销售数据亮眼,高位仍有高增长。公司2018年前4个月累计完成重卡销售49899台,同比增长超过30%。2017年底存货中库存商品71.6亿元,占总资产比例较16年提高了7个百分点至26%,其中主要包含正进行改装尚未确认收入的产品,对2018年业绩形成有力支撑。公司预收/营收情况自2015年低点1.3%以来持续改善,截止17年达到4%。提升幅度领跑其他重卡企业及零部件公司。全行业18年1-4月已累计完成重卡销售44.6万台,同比增长约14.9%,2018年前四个月销量占2017年总销量的40%,预计重卡行业18年全年销售能够维持在110万辆以上的水平,车辆置换周期仍将延续。

重卡产业链:从核心零部件到整车企业,有技术产品优势的车企未来享有更好的竞争格局。重卡从萧条周期向景气周期发展的过程中,整车行业往往较零部件行业展现出更高的弹性。17年多因素共振下重卡需求大爆发,零部件供应商享受供不应求的市场溢价。而往后看整车企业更具话语权。只有能够迎合未来市场需求的整车企业完成产品卡位,才能在本轮重卡高景气周期中取得竞争优势。

中国重汽:低预期下潜伏的重卡王者。2018年公司重点布局工程车中HOWO-T/G新产品的推广,工程车部分的销售毛利率将向物流车的毛利率水平看齐。目前公司重卡整车销售结构中工程车约占70%,下半年根据行业规律属物流车销售旺季,对应工程车销售占比预计会有所回落。工程车新产品的渗透率提高和物流车占比的回升,产品结构持续改善带动毛利率提高,对公司净利润提升会有明显刺激。集团层面作为重汽主要海外市场销售的窗口,提供健全的商用车产业链支持,拥有独占的优质海外市场赛道,同类型企业中抗周期扰动能力更强。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.75元、1.95元,未来三年将保持13%的复合增长率,领先行业水平。给予公司2018年13倍估值,对应目标价19元,首次覆盖给予“买入”评级。