众信旅游:欧洲目的地复苏强劲,维持龙头优势

出境游批发业务规模优势凸显,增长符合预期。2017年出境游批发业务收入89.15亿元,同比增长19.82%,毛利率为7.88%,较2016年略有下降。在批发端,与竹园国旅的结合使得公司的规模优势更加的凸显。竹园国旅2017年实现营业收入49.6亿元,同比增长30%,实现净利润1.25亿元,同比增长36.7%。公司结合与竹园国旅之间不同的地区优势和产品定位,在各销售区域和各产品结构上均加大了赴欧旅游产品的投放力度,并在产品端深度研发,结合欧洲目的地市场进行不断升级,新兴赴欧旅游热点地区的不断涌现,细分东南西北欧、俄罗斯、北极等产品,市场销售情况较好。尤其是是欧洲游市场,随着欧洲恐怖袭击影响的逐渐消除,市场逐渐复苏,2017年公司欧洲目的地产品营收增速超过30%,公司在欧洲目的地上继续保持批发业务龙头的地位。

出境游零售业务拓展持续,毛利率略有提升。2017年出境游零售业务实现收入20.5亿元,同比增长13.68%,较2016年提高4.4pct,毛利率为16.36%,较2016年提高近一个百分点。截止2017年底,公司线下门店已经达到120家,扩张的速度略低于市场预期,门店主要分布在北京、天津等重点一线城市。在零售端,公司对部分北京、天津、河北地区零售门店进行优化调整,使得单店收入得到较快增长,截至2017年12月,华东地区零售门店已有25家,营业收入较去年增长超过200%。同时在产品端,公司报告期内对零售门店的产品投入力度加大,尤其是中高端的欧洲游产品、海岛游产品、邮轮产品以及“一带一路”相关产品,结合门店的位置,服务人群以及市场定位,有针对的投放产品,产品的创新以及门店的调整共同促进C端的销售的增长。

优耐德成立,集中整合出境游批发业务。今年年初,公司优耐德品牌成立,整合旗下机票、操作、同业销售团队原班人马,融合众信旅游和竹园国旅的各方优势,独立运营出境游批发业务。涵盖欧洲、澳洲、美洲、非洲及中东、亚洲等区域,并且优耐德下设四大产品事业部,推出针对四大区域的产品策略,对于热门的东南亚市场,还推出“鼎级普吉”“鼎级泰传奇”“鼎级沙巴”,欲成为2018年东南亚旅游市场最大亮点等。优耐德旅游欧洲事业部多年来一直占据行业领先地位,2018年将与各大航空公司合作继续打造市场最完整的产品体系,并引领消费升级,推出更多深度性、主题性产品。

给予“推荐”评级。随着优耐德的成立,公司不断扩大批发业务优势,批发零售结合,加强各类分销渠道建设,现阶段出境游市场也逐步回暖,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.35、0.43和0.50,对应当前股价PE分别为31.2倍、25.9倍和22.2倍。

风险提示:出境游市场复苏不达预期的风险、零售端扩张缓慢的风险。