丽江旅游:市场整顿影响短期业绩,大香格里拉旅游圈稳步推进

公司发布2017年报数据,业绩符合预期:①17整年:实现营收6.87亿元/-11.86%,归母净利润2.04亿元/-8.76%,扣非后归母净利2.06亿元/-5.51%,对应EPS为0.37元/-8.77%,业绩符合预期。②17Q4单季:营收1.50亿元/-12.14%,归母净利0.21亿元/+43.06%,扣非后归母净利0.23亿元/+173.49%。③18Q1单季:实现营收1.36亿元/-4.76%,归母净利润0.46亿元/-1.62%,扣非后归母净利0.44亿元/-5.75%,对应EPS为0.0839元/-1.64%。

公司17年毛利率有所下滑,但受益销售控费显著,净利率略微下降。①17年分业务明细:受云南旅游业整顿影响,公司的索道业务和酒店业务收入和毛利率均有所下滑:索道运输的营收3.92亿元/-12.47%,毛利率84.99%/-2.16pct;酒店经营的营收0.96亿元/-1.90%,毛利率56.55%/-4.82pct,但由于营销及渠道的拓展,净利润实现减亏674万元;印象演出同样受整顿及竞争加剧影响,实现营收1.05亿元/-35.57%,毛利率53.38%/-13.43pct。②17年盈利能力:实现毛利率70.08%/-3.87pct,净利率31.56%/-1.16pct,净利率下降小于毛利率,主要为公司17年对销售费用中的促销费用大幅压缩,推动期间费率整体下降2.82pct所致;③17年费用率:销售费用率10.10%(-3.70pct);管理费用率18.12%(+1.21pct);财务费用率0.61%(-0.33pct),主要由于17年偿还2.5亿中票本金及利息所致。

云南旅游业整顿后有望提升品质和服务,公司大香格里拉旅游圈布局稳步推进,中长期有望持续受益。①整顿后云南旅游业品质提升:根据云南省旅游发展委员会报道及数据,自17年4月15日《云南省旅游市场秩序整治工作措施》施行至18年2月,云南省内共查处违法违规旅行社252家,吊销57家旅行社经营许可证;整顿期间的有效投诉同比下降76.8%,省政府将继续致力于旅游服务及监管制度的提升。②布局大香格里拉旅游圈,中长期潜力大。根据公告,公司延伸拓展大香格里拉生态旅游圈,出资8,400万元与雪域经贸在巴塘设立合资公司,并开始巴塘假日酒店升级改造施工;出资2000万元参股丽江裸美乐生态文化旅游有限公司;泸沽湖项目稳步推进;香格里拉香巴拉月光城项目已完成其中约2.1万平米的商业建筑主体施工,酒店部分已完成50%客房施工,剩余部分正在稳步推进;牦牛坪扩建项目改扩建项目已通过环评审核。公司未来计划将滇藏线旅游资源陆续联结,叠加云南旅游整顿的品质提升有望吸引更多客流,中长期公司的旅游业务潜力可期。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018-2020年的归母净利润增速分别为2.56亿元/2.91亿元/3.17亿元,EPS分别为0.47/0.53/0.58元/股,对应PE分别为17x/15x/14x;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.66元。

风险提示:整顿后客流增速不及预期,项目建设进度低于预期。