洪城水业:水务燃气齐发力,大公用平台持续释放潜力

洪城水业披露年报:2017年实现收入35.4亿元,同比增长14.7%;归母净利润2.7亿元,同比增长17.9%;每股收益0.35元,每股净资产4.07元,报告期不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。综合来看,公司业绩符合预期。

平安观点:

三大业务齐头并进,天然气业务展现爆发力:公司收入稳健增长主要是2017年天然气销售业务实现收入13.44亿元,同比增长40.57%。公司在南昌市燃气市场占有率已达90%以上。目前南昌市区范围内气化率在65%左右,同比提升约5%,仍有较大发展空间。公司水务业务表现稳健,自来水业务2017年实现收入6.07亿元,同比增长3.14%,主要是售水量同比增加2.13%。污水处理业务2017年实现收入5.95亿元,同比增长7.77%。公司自来水和污水处理产能利用率不断提升,大公用平台不断释放潜力。

费用控制良好,净利率略有提升:2017年公司毛利率为23.10%,同比下降1.36个百分点,主要受天然气毛利率下降5.40个百分点所致。公司自来水销售和污水处理毛利率分别上升2.88%、4.16%,运营能力持续提升。2017公司净利率为9.85%,同比上升0.45个百分点,主要是期间费用率有所下降,2017年公司期间费用率为12.58%,同比下降1.53个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别下降0.93、0.8个百分点,展现出公司较强的运营能力。

水务产能扩张,业绩有望持续增长。2017年公司供水和污水处理实际产能分别为143.5、210.1万吨,与2016年基本持平。公司供水在建产能30万吨,污水在建产能7万吨都将在2018年投产。另外,2017年12月,公司中标辽宁营口城市污水处理PPP项目,其中存量污水处理产能20万吨,再生水产能5万吨,增量污水处理产能2万吨,总投资约6.8亿元,实现省外扩张。综合来看,2018年公司水务产能将大幅增加,业绩增长有保障。

盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况,调整公司2018-2020年EPS预测分别为0.41、0.47、0.52元(前值2018年0.50元,2019年0.59元),同比分别增长18.0%、14.5%、11.9%,对应PE分别为15.0、13.1、11.7。考虑到公司天然气业务仍有较大潜力,水务业务大量产能投产在即,未来业绩增长有保障,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)污水处理产业技术升级风险:目前公司需提标改造的污水厂较多,若国家进一步提高污水处理排放质量标准,将对公司污水处理产业造成较大技术升级风险;2)天然气价差变动风险:公司燃气业务营业收入与天然气价差高度相关,若天然气价差产生不利变动,将会对公司天然气销售业务产生不利影响;3)在建工程项目推进不及预期:公司污水处理类项目基本以BOT和TOT模式运营,若在建工程进度不及预期,将对公司收入产生不利影响。