信达证券军工行业卓越推

从基本面、仓位、预期差和市场风格三个维度推荐配置军工行业,重点推荐航空制造板块主机厂,标的建议关注中航飞机、中直股份、中航沈飞、洪都航空,以及港股中航科工。

从宏观军费开支到微观企业年报都呈现出军工基本面明显向好趋势。宏观层面,美大幅提高军费开支、我国上调18年军费开支增速,主战装备进入列装期,装备采购、军费开支拐点确立。美国军费开支存在20年左右的周期变化,这种周期的形成由主战装备的研制生产进度主导,近年来已经进入新一轮扩张周期。我们认为美国军费开支从长期来看存在20年左右的开支周期,自2013年军费开支增速触底后,美国军费开支增速已经进入新一轮扩张周期。18年国防开支预算超预期,且18年起军费开支从“主要用于支持深化国防和军队改革”倾向“用于更新武器装备”,本轮军费开支增加与新一代主战装备列装批产节奏相契合,主战装备确定受益。行业重点公司年报显示基本面向好趋势。以中航飞机为例,母公司收入增速超合并报表增设、母公司收入占比达近年来新高、与整机产品交付相关的销售服务费计提大幅增加、税费返还大幅增加(军品增值税先征后退)、关联方应收账款占比大幅增加等,都显示军机制造板块趋势回暖信号十分明确。

军工板块机构持仓为近年低位,存在配置空间。截止至2017年三季度,以我们跟踪的122家上市公司情况,公布的机构持仓(剔除一般法人及非金融类上市公司)占军工行业总股本比例为4.23%,占流通股比例为5.35%,机构持仓占板块股本比例为近三年来地位。从基金持仓市值占比来看,三季度公布军工股占基金持有股票市值比例也进一步降低,达5.44%,也为近三年来较低水平。机构军工仓位持续走低,在军工基本面向好驱使下,存在较大配置空间。

目前阶段市场对于军工行业分析较大,预期差仍存。市场对于军工行业预期差主要是基本面及估值两个层面。

对于基本面能否真正回暖、军工上市公司业绩能否体现仍然存在较大分析,我们认为从宏观到微观两个侧面都可以看到行业回暖的趋势,坚定认为行业拐点即将到来,并且在季报、半年报将进一步体现。对于估值方面,虽然军工目前绝对估值仍然较高,但相对估值已经是近三年来较低水平,尤其是有部分主机厂随着业绩改善估值已经具备明显优势,部分主机厂市净率处于历史低位。市场仍然存在较大预期差窗口期正是军工行业布局时机,随着市场风格切换军工行业将具有明显超额收益。

2018年军工行业主战装备生产企业将明显受益。从行业基本面来说,随着“脖子以上”军改的完成,前期军改对装备采购的影响已经基本消除。市场普遍对军工行业预期不高,但每个五年计划“后三年”集中采购是惯例。行业基本面在未来三年甚至中长期是有基本支撑。经过长期的装备建设,我国已经建成具有完整的国防工业体系,形成了我国军队装备较为完整装备序列随着我国军事装备捷报频传,运-20、J-20、直-20、辽宁号航空母舰、055型大型驱逐舰、新一代长征系列运载火箭等一系列新一代军事装备定型服役,我国军事装备将迎来装备、升级的一轮爆发周期。航空、船舶、信息化都是聚焦于军事力量建设战略方向,将有较为确定需求释放的军工行业子板块,其中主战装备将明显受益于武器装备更新。

风险因素:装备批量列装进度低于预期,军工体制改革进度低于预期,军费投入低于预期。