绝味食品:主业增长持续性好,“美食生态圈”储备新动能

区域均衡发展,4Q17收入增速放缓:17年公司营收同比+17.59%,鲜货类销量、吨价分别同比+14.87%、+2.60%。分区域看,华中、华东、华南、西南、华北收入分别同比增29.62%、12.18%、27.32%、19.57%、15.34%,西北因陕西管辖权调整,收入同比-70.99%,新加坡、香港实现收入0.14亿元,全国区域间呈现均衡发展趋势。单季度看,4Q17收入同比+13.36%,环比过去三个季度18-20%的收入增速有所放缓,主因或在于双11广告营销事件影响季度费用投放,以及4Q17仅净开133家门店至9053家。往后看,一季度是开店淡季,公司营收增速或相对偏慢,二季度进入开店旺季及世界杯到来,营收增速有望加快。

鸭副价格低位提升毛利率,广宣费大增推高销售费用率:17年,公司毛利率35.79%,较16年提升3.95个PCT,主因在于主要原材料鸭副价格处于较低水平。17年,公司销售费用率为11.07%,较16年上升2.96个PCT,主因在于广告宣传费支出1.86亿元,较16年增加1.21亿元。单季度看,4Q17因双11营销事件打乱费用投放节奏,销售费用率环比3Q17下降1.26个PCT至9.89%。往后看,年后鸭副价格处于较高水平,行业更多处于消化库存阶段,若后续价格无回落迹象,公司毛利率将承受一定压力,18年销售费用率或因世界杯营销投入而难有明显下降空间。

布局“美食生态圈”,释放优秀供应链价值:公司秉承“致力打造一流的美食平台”的企业愿景,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业,分享食品餐饮消费升级红利。17年公司全资子公司深圳网聚注册资本增至8亿元,并参与设立多个投资基金投向商业模式成型/品牌初步建立、具备快速复制条件、能够通过投资募资快速扩张的食品连锁及餐饮企业。我们认为公司具备“冷链生鲜,日配到店”的优秀供应链能力,及开发和管控渠道的能力,通过将自身优势嫁接投资企业,有望释放公司优秀供应链价值。

业绩增长持续性好,维持“推荐”评级:卤制品行业成长空间大,公司凭借成熟供应链体系及领先优势,业绩有望长期保持较好表现,当前估值下具备较强吸引力。我们维持公司18-19年EPS1.45、1.75元的预测,对应PE分别为26.9X、22.3X,维持“推荐”评级!

风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。